主题：宝钢股份：长协矿涨价带来成本压力 下调评级为谨慎推荐


2009年公司实现营业总收入1485亿元，同比降26%；实现利润总额73亿元，同比降26%；归属于上市公司股东的净利润58亿元，合EPS0.33元，同比降10%。公司拟实施每10股派2元的利润分配方案。分季度来看，1-4季度EPS分别为0.01、0.03、0.17、0.12元，毛利率分别为3.7%、6.7%、15.1%、8.9%。

宝钢股份 (SH:600019)最新价：8.05 0.05 0.63%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本冷轧板、不锈钢盈利回升，宽厚板盈利大幅下降

公司冷轧板、不锈钢盈利改善，宽厚板盈利大幅下滑。全年销售冷轧884万吨，毛利率17.8%同比上升2.6个百分点，贡献利润的61%；销售不锈钢126万吨，毛利率4.18%同比上升13.57个百分点；而销售宽厚板228万吨，毛利率-5.98%同比大幅下滑35个百分点。冷轧板、不锈钢主要受益于汽车、家电销售大幅回升，宽厚板需求相对低迷。热轧板695万吨，毛利率13.1%同比下降3.24个百分点；销售钢管16万吨，毛利率13.74%同比下降3.61个百分点。

长协矿涨价100%，对公司成本形成巨大压力

3月份Vale与日本钢铁公司达成的铁矿石协议价格同比上涨约100%，年度合约改成季度合约，这将意味着钢企生产成本将大幅上涨，且经营波动风险加大。虽然目前中国尚未达成任何协议，但预计大局已定。公司基本100%全部长协矿，冲击显而易见。若按100%涨幅计算，公司吨钢成本预计将上涨约530元/吨。

成本优势锐减，考验公司产品转嫁能力

公司高端产品国内市场占有率高，技术附加值较高，如冷轧汽车板达到50%，高等级彩涂板、高强度工程机械用钢和家电用钢也在40%左右，具备行业最强成本转嫁能力。2010年公司也计划把冷轧板产量提高到1000万吨以上。但是，目前下游行业能否接受钢价继续大幅上涨，取决于宏观经济政策以及消费需求是否继续增长。公司产品价格同比已上涨44%，成本向下游转嫁将受到考验。

下调为“谨慎推荐”评级

我们预计公司1季度可实现EPS0.20元以上，但2季度以后压力较大，我们预计全年EPS在0.58元左右，对应PE为14倍，估值并不高。但鉴于对公司成本上涨、转嫁能力面临压力的担忧，我们下调公司评级为“谨慎推荐”。



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