主题：宝钢股份：2008年业绩预计同比增长30％

近期我们对宝钢股份进行了调研。综合来看，公司对于未来的钢材市场还是谨慎乐观的，公司上调了08年1季度钢材出厂价表明了公司对08年市场的信心。我们认为，公司07年3季度业绩低于预期主要是受到镍价和不锈钢价下跌的影响，随着镍价和不锈钢价的企稳，我们预计未来不锈钢的盈利能力将回复正常水平。展望08年，随着三热轧和五冷轧的投产和达产，公司的精品钢材基地战略加速推进，其主要的普碳钢产品的产品结构进一步升级，吨钢价格有较大提升空间，另一方面，公司优秀的供应链建设使得公司具有极强的成本控制力，可以有力抵消原材料价格上涨的负面影响，预计08年的普碳钢盈利能力将进一步提升。公司作为行业领袖企业，将在行业分化中获得更大的发展空间。预计公司2008年每股收益将达到1.1元左右，同比增长30％，目前08年动态市盈率只有15.37倍，投资价值明显。继续给予公司“推荐”评级。

　　调研要点：

　　08年1季度上调出厂价促进吨钢毛利提高

11月20日，宝钢公布1季度价格政策，热轧上调300元/吨，冷轧产品上调约200元/吨。我们认为，公司此次上调价格，一方面是因为公司下调了4季度钢材出厂价，而市场价格近期涨势明显，显得公司价格相对较低。


另一方面，此次调价也显示了公司对2008年国内钢铁市场的信心。按照公司此次调价的基调结合以往公司调价的规律，不考虑产品结构改善，经过简单计算，公司2008年普钢产品的平均价格要比2007年平均价格高出380元/吨左右，高于吨钢成本上涨的幅度，公司2008年吨钢毛利显著提高。同时由于公司热轧品种钢和合金钢此次都实施了加价政策，随着公司产品结构的不断改善，我们认为此次调价的实际效果有可能会超出预期。

　　08年出口维持稳定

从公司的角度来看，06年以来出口的税收调控政策效果明显，使得公司板材产品的出口成本上升了700元/吨左右，目前出口到发达国家和地区的收入已经不如在国内销售的收入。因此，公司认为未来的出口政策调控应当以附加值较低的长材和钢坯等产品为主要目标。

公司的钢材出口量维持在销量的15％左右，以高端板材为主，以海外长期战略客户为主，符合国家的钢材出口发展方向，因此受08年可能存在出口调控政策影响微弱。08年国际钢铁供需缺口依然巨大，随着近期中国钢材出口增速的下降，08年国际钢材价格仍将在高位稳中上升带动国内外价差维持高位。因此，预计公司08年出口将维持稳定。

　　优秀的供应链建设有力抵消成本上涨影响

公司一直注重供应链建设，公司主要以长期协议方式进口铁矿石，进口铁矿石80%左右为海运长单，采取滚动签约方式，目前平均海运成本比市场价低1/3左右，同时公司与国内多家煤炭企业签署了长期煤炭供应协议。经过我们的测算，公司08年的吨钢原材料成本涨幅330元左右，明显低于行业平均500元/吨的涨幅。优秀的供应链假设有力抵消了成本上涨的影响。

　　不锈钢的盈利能力将逐渐好转，但仍存在一定的不确定性。

　　由于公司的不锈钢生产滞后于镍采购3个月，受到镍价和不锈钢价格下跌影响，公司3季度不锈钢业务出现较大规模的亏损,环比二季度盈利下降21亿元。随着不锈钢价和镍价的企稳以及公司对于高价镍的消化，预计未来不锈钢盈利能力将逐渐好转。但何时产品及原料价格企稳还有一定不确定性。

　　收购集团罗泾项目暂时对业绩贡献甚微。

　　12月12日，公司收购了宝钢集团罗泾项目，一期产能160万吨，以中厚板为主，二期300万吨。收购完成之后，罗泾项目的4200mm中厚板轧机将于宝钢股份现有的5米宽厚板轧机互相配合，提高生产效率，降低成本，同时公司将成为国内最大的中厚板企业生产企业，市场地位显著提高。但暂时对公司业绩贡献甚微。

　　估值偏低，维持“推荐”评级。

　　我们认为，随着三热轧和五冷轧的投产和达产，公司的精品钢材基地战略加速推进，其主要的普碳钢产品的产品结构进一步升级，吨钢价格有较大提升空间，另一方面，公司优秀的供应链建设使得公司具有极强的成本控制力，可以有力抵消原材料价格上涨的负面影响，预计08年的普碳钢盈利能力将进一步提升。公司作为行业龙头企业，将在行业分化中获得更大的发展空间。

　　预计公司2008年每股收益将达到1.1元左右，同比增长30％。目前08年动态市盈率只有15.37倍，投资价值明显。


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