主题：中海发展收入料升36% 给予买入评级


　　由于中海发展(01138)的盈利前景改善，我们继续给予该股买入评级，并将目标价调整至15港元，相当于市?率2.1倍，或其过去10年的估值中位数。 中海发展应受惠于中国对煤炭、石油及铁矿石等商品的持续进口需求。 中海发展去年收入下跌49%至87.3亿元人民币(下同)，使纯利按年减少80%至10.6亿元，反映该公司的业务容易受经济周期影响。 中海发展的能源相关商品运输业务抗御力能力较佳，因其大部分航运同业于同期录得亏损。 　　于2009年，中海发展的总货运量按年减少3%至2, 217亿吨海里，而其平均运费则按年减少43%至每千吨海里38.5元。 由于航运业因应不同特性而有不同业务周期，故该公司多元化的运输组合有助减少盈利波动。 煤炭及其他乾散货物运输的货运量分别下跌25%及22%，引致其运费亦分别减少46%及56%。 然而，石油运输量跃升21%，而平均运费则下跌33%，跌幅较为温和。 ?管经营利润按年减少45%，惟石油运输仍?中海发展2009年盈利的大部分，达66%，并按年上升37个百分点，原因为来自煤炭运输的盈利急跌85%，而其他乾散货运输业务更录得亏损。 按地区分类而言，国内航线的弹力较强，于本年度?总盈利98%，按年上升29个百分点，而国际航线仅勉强维持收支平衡。 　　该公司于2010年有良好的开始，就本年度而签订的乾散货运输合约的运费及运输量分别增加11%及9%，而有关运费及运输量于2009年所签订合约则分别下跌39%及34%。 于2009年，国内乾散货运输?中海发展总收入约三分一。 我们亦预期该公司的煤炭及石油业务将有明显改善。 我们预计该公司2010年的收入将跃升36%至119亿元，以及纯利率按年改善6个百分点至18%，故纯利将增加两倍至21.7亿元。



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