主题：楚天高速：货车流量正加速增长 期待优质资产注入



沪蓉西开通,导致汉宜高速跨省车辆增加。 2010年1、2月,汉宜高速日均混合车流量同比分别增长了-1.3%、23.3%,1、2月合计车流量同比增长了9.5%。
公司日均车流量增长率,并未体现出汉宜高速车流量有明显的增长。分车型看,主要是因为前后春节月份错位,导致小型车车流量增速有所下降。按照惯例,在春节月份,货车的占比会明显下降。2月份,汉宜高速货车的占比反而上升,大型、特大型车辆合计车流量同比增长了39.7%,表明沪蓉西开通,的确促进了汉宜高速货车流量的增长。2010年3月实地调研了汉宜高速的车流量,发现外省货车车流量有明显增长。

武荆高速可能对跨省车辆略有分流,对公司影响不大。 对比湖北省内的各高速公路费率,我们发现近年来通车的高速公路的费率普遍偏高,而民营资金建造的高速的费率存在一定的溢价。其中民营资金建造的荆东高速自2006年通车以来,一直实行0.86元/公里的标准费率。结合武荆高速的建设成本,以及湖北省其他道路的费率标准,我们认为武荆高速0.83元/公里的标准费率获批的可能性较大。经过估算,武汉-荆门-宜昌的通行费成本比汉宜高速高出154~341元,高出80%~124%。考虑到成本因素,我们认为湖北区域内的车辆,不大可能行走到武荆高速上。对于跨省的车辆,高出的费用占全程费用的比例并不大。武荆高速开通,对湖北以北跨省的车辆有一定的分流,但影响不大。

面临业绩下滑风险,公司有动力收购母公司优质路产。 2012年公司面临汉宜高铁分流的风险,同时大随高速投入运营,也将导致公司业绩的下滑。2014年前后,十房高速通车,将加剧公司业绩的下滑。面临未来业绩下滑的压力,公司有动力去收购母公司的优质路产。我们以京珠高速湖北段和军山长江大桥为例,分别做了情景分析。如果公司在2011年权益融资收购京珠高速湖北段,能够增厚公司业绩30.8%到52.5%。如果公司通过债务融资的方式收购军山长江大桥,能够增厚公司业绩约11.5%。

上调盈利预测,维持“增持-A”评级。 综合考虑沪蓉西高速诱增的车流量,汉宜高速自身车流量的自然增长,以及武荆高速对跨省车辆的分流,我们暂维持汉宜高速全年车流量25%的增速。但是考虑货车车流量的增长,我们上调2010年收费系数增速至15%。对应2009年到2011年的盈利预测分别为0.34元、0.54元、0.60元。考虑到本年车流量的增长,以及后续资产注入预期,给予公司16倍市盈率,上调公司目标价至8.6元。在2010年2月的行业月报中,我们已经上调公司评级至“增持-A”,目前我们仍维持公司“增持-A”评级。


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