主题：晨鸣纸业：2009年盈利逐季向好


　　2009年业绩：报告期内公司实现营业收入148.85亿元，营业利润9.83亿元，归属于母公司股东的净利润8.36亿元，分别同比下降4.15％、24％和22.26％，实现每股收益0.41元，扣除非经常性损益后每股收益0.35元。利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。

　　盈利逐季向好：公司为国内造纸行业龙头，产业链较完整，造纸产品种类丰富，基本覆盖所有纸种，子行业产能分布较为平均。经济形势好转，公司业绩逐季改善，2008Q4-2009Q4公司净利润分别为-1.95亿元、784.6万元，1.50亿元、3.04亿元和3.74亿元，综合毛利率分别为8.8％、9.6％、20.2％、21.0％和22.4％。

　　2010年公司将受益于较高的木浆自给率。今年我国进口木浆和废纸价格涨势迅猛，但国内纸企受制于造纸供过于求的形式，议价空间有限。在目前成本推动国内纸价整体性上涨的形式下，木浆自给率高的企业将能受益。目前公司木浆自给率70％以上，湛江70万吨木浆项目进展也较为顺利，截至2009年底，已征原料林地245万亩，已办理林权证面积206万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已有74万亩。该项目土建工程已完成了总工程量的35％左右，预计在2011年中期建成投产。

　　2010年公司固定资产投资较多。今年是公司发展史上投资规模最大、在建项目最多的一年，除了上述湛江70万吨木浆及配套原料林基地项目外，还包括年产45万吨高档文化纸项目，预计2011年4月份投产，年产80万吨高档铜版纸项目，预计2011年5月份投产，年产9.8万吨中高档生活用纸项目、晨鸣国际物流中心及配套铁路专用线项目等，成为公司2011年新的利润增长点。

　　维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为12.5亿元、14.8亿元和18.1亿元，分别同比增长49.5％、18.2％和22.6％，对应EPS为0.61元、0.72元和0.88元，PE为14.9X、12.6X和10.3X，维持公司“推荐”的投资评级。



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