主题：国金证券：中国联通维持“持有”评级

　　我们对2010年电信运营行业的整体判断：收入增速预计从09年3.5%提升到2010年的6%左右，增量的主要驱动力来自于3G业务和宽带业务，但是，赚了用户而不赚钱的局面将会持续1-2年。

　　从3G业务竞争看，无论3G业务还是宽带业务未来几年都面临竞争加剧的风险：3G业务当前处于导入期，用户规模是竞争第一步，中国移动3G策略是定位低端，获取用户手段是大规模的终端补贴和资费补贴；中国电信在移动业务竞争策略，通过固网和移动的业务捆绑交叉补贴以及大规模手机终端补贴获取用户规模性增长；中国联通在3G业务定位中高端，竞争策略正在从以产业链领先优势、低资费补贴的被动式拓展向规模性资费补贴为主、适度终端补贴为辅的主动式发展方式转型；整体而言，用户规模第一、利润第二的3G竞争策略至少要持续1-2年。

　　从固网宽带业务看，三网融合实施将导致宽带业务竞争主体从过去2家增加到4家，打破垄断、资费下调是必然趋势，这也是国家推荐三网融合的主要目的之一。

　　我们对联通的最新观点：逢低吸纳

　　首先，我们认为当前股价处于低估区间，我们以用户价值+净资产的估值方式，保守预测合理价在7.97元，建议投资者逢低吸纳；

　　其次，我们认为大规模超配联通的时机尚不成熟，其主要原因公司刚完成集团、各省份高层的大换血，具体实施策略或执行效率是否能如期到位，还需要1-2月观察；

　　最后，我们预测联通3月份3G用户数据在80万左右(市场普遍预测在60万左右)，增长动力主要来自于打工潮回流和学生开学；关于4月份用户数据我们认为存在一定不确定性，主要原因是管理层调整带来的短期负面效应。



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