主题：国都证券：晨鸣纸业维持“短期-推荐”

　　2009年公司营业收入、净利润分别同比下降4.15%、22.26%；每股收益0.41元，高于我们预期的0.37元。公司盈利能力逐季好转，下半年净利润是上半年的4.3倍。四季度公司毛利率和净利润率分别达到22.4%、10.3%，基本恢复至2008年行业景气高点水平。公司下半年业绩好转主要受益于纸价明显提升、下游需求好转。销售费用以及管理费用率提升拖累业绩表现。政府补助增厚公司净利润10%以上。

　　一季度造纸行业景气程度较高。公司木浆自给率高达70%，自制浆产能释放将会成为公司利润的增长点，综合考虑我们认为公司一季度将会延续去年四季度较高盈利水平。在不考虑2011年新投产项目影响下，预计公司2010、2011年摊薄每股收益分别为0.72元、0.75元，公司估值优势明显，2011年大量新增造纸及制浆产能投放为公司未来发展打开空间，短期内公司高木浆自给率可能会带来业绩的超预期，因此维持“短期-推荐，长期-A”评级。



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