主题：日照港：成本费用快速增长 吞吐量增长超预期

　　1。一季度净利润同比增长接近9成。2010年一季度，公司实现营业收入7.22亿元，同比增长63.8%；营业利润1.50亿元，同比增长64.5%；归属母公司所有者净利润1.04亿元，同比增长89.8%，环比增长9.5%；实现每股收益0.07元。同时，公司预计2010年上半年公司归属母公司所有者净利润同比增长50%以上，折合EPS约0.16元。

　　2。毛利率低于预期。一季度公司毛利率为29.6%，与去年同期相比提升了1.57个百分点，环比09年四季度略有下降，低于我们预期。公司将于2010年1月1日零时起调整2010年主要货种的港口基本费率，调价范围涉及大多数货种，基本费率上调幅度区间为3.6%~16.2%，并且目前来看提价执行状况良好，因此我们之前预期公司毛利率将会有明显提升，但是实际状况明显低于预期，主要是营业成本增长超出我们预期。

　　3。吞吐量增速高于预期。报告期内，公司完成货物吞吐量4870.3万吨，同比增长44%，其中外贸增长39%、内贸增长60%。第一大货种金属矿石完成吞吐量3589.2万吨，同比增长35%。第二大货种煤炭及制品吞吐量为725.2万吨，同比增长52%，是公司吞吐量增长最快的货种。正是由于吞吐量的增长超出了预期才抵消成本增长的压力，不然业绩将会明显低于预期。

　　4。新项目竣工增加折旧费用以及财务费用，拖累净利润增长。公司营业成本增加主要体现在去年9月开始西港区二期开始进入合并报表以及今年西港区三期资产转固导致相关营业费用增加，同时部分债务产生的利息支出不再资本化导致财务费用增加。

　　5。维持公司“强烈推荐-A”评级。预计公司2010-2011年摊薄每股收益为0.35元、0.40元，当前股价对应动态市盈率为22.1倍、19.2倍，公司估值在港口行业中处于低端，短期内基本费率上调以及吞吐量的快速增长将会成为公司业绩增长动力，中长期来看晋中南煤炭运输通道将打开公司煤炭吞吐量增长空间，成为公司业绩增长又一个增长极，并且整体上市是公司长期发展目标，因此我们维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”投资评级。另外，山东半岛蓝色经济区规划如果编入国家十二五规划，也有望成为公司股价催化剂。



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