主题：粤电力：2010年随行业 2011年看新项目

西昌电力(12.37 4.21%)涪陵电力(11.73 3.17%)长源电力(7.38 3.07%)宁波热电(9.84 1.65%)联美控股(11.38 1.52%)明星电力(9.40 1.08%)
　　粤电力今日公布年报，2009年公司实现营业收入122.35亿元，同比增长5.31%，利润总额16.61亿元，08年同期为-2.79，实现每股收益0.44元，前一交易日收盘价为8.09元，分红预案为：每10股派2元(含税).

　　点评：

　　截至2009年底粤电力的控股装机容量达到669万千瓦，权益装机容量达到530万千瓦，下属主要电厂供广东地区使用。回顾2009年，粤电力公告中有几点值得特别关注：一是公司通过收购集团所持有的电厂股权实现规模扩张；二是公司通过向集团定向增发，获得了新建项目投资及归还银行贷款的资金，均显示出集团对于上市公司的扶持力度在明显加大。

　　2009年粤电力实现营业收入122.35亿元，其中，发电收入120.83亿元，分别同比增长5.3%、增长6.26%。发电收入主要是得益于2008年2次电价上调(08年7月上调0.026元/度、8月上调0.025元/度)所带来的综合上网电价的提升。

　　2009年粤电力的综合毛利率为20.90%，较08年同比增加15.7个百分点。其中，电力业务毛利率为20.96%，同比上升16.35个百分点，主要是因为度电燃料成本同比下降约30%。

　　粤电力目前是广东地区装机容量最大的地方火力发电企业，其发电情况最能代表当地的电力供求状况。由于近年来电力供过于求较为明显，公司原先规划的电站项目由于审批原因，投产进度都有所延迟，这造成公司电力主业增长陷入短暂的平淡期。外延式增长仍是粤电力的重要看点之一。

　　预计公司2010-2012年EPS分别为0.23元、0.34元和0.49元，对应目前股价PE分别为35倍、24倍和16倍。公司2010年业绩变化主要取决于当地的用电需求、及煤价波动，2011-2012年则取决于新项目投产进度。当前估值中隐含了部分集团整体上市的预期，因此与其他火电上市公司相比较高，给予中性评级。


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