主题：粤电力A:业绩符合预期,长期前景良好


10 年利用小时或受西南大旱影响超预期或达6%以上:年报中公司估计广东省用电量将有7%增长,但我们认为此估计偏保守,考虑到10 年预测全国用电量9.5%的增速,历年除08 年广东省电量皆比全国水平为高,因此12-13%为广东省合理用电增速区间,由于南线西电东送受西南大旱影响反成受电区域,公司10 年利用小时同比有望超预期达6%以上。
重要盈利贡献电厂分析:占权益装机一半的电厂贡献公司利润80%以上,盈利仍主要来自全资电厂沙角A 及控股湛江、靖海电厂,参股广前、惠州LNG 电厂继续充当了业绩稳定器,两LNG 电厂合计贡献每股收益0.1元。公司尚有大量前期项目正在报批中,包括沙角A 三期(2*100 万kw)、惠来靖海扩建(2*100 万kw)、云南威信煤电联营(2*60 万kw),核心盈利电厂规模进一步扩充。
11 年业绩增长来自中粤能源“油改煤”项目:年报中公布中粤两台60万千瓦的油改煤项目将于2011 年技改完成,投产当年可贡献净利润2.6亿,每股增厚0.09 元。
云南威信煤电联营项目有进展:目前文件已上报发改委待批,预计年内获批概率较大,12 年有望投产,按照初步估算两台60 万燃煤机组及240万吨年产能煤矿将贡献业绩0.1 元/股。
大股东以现金参与定向增发方案获批,整体上市预期加强。今年初向粤电集团定向增发2 亿A 股的预案获批,粤电集团对上市公司股权将从50.04%提升至53.54%;09 年7 月原广东省国资委持有的集团股权转让给国资委全资控股的恒健投资公司,该公司以项目投资和管理等业务见长,这暗示了在粤电集团提高对公司的控股比例后集团整体上市的步伐又推进一步。同时,以2008 年经营数据看粤电集团装机规模、收入规模均3 倍于上市公司,且值得一提的是,未上市的资产盈利能力并不逊色于上市部分,出于业绩考虑,资产注入预期将会加强。
主要风险:粤嘉、粤江电厂小火电机组关停带来的固定资产减值压力。
假设公司 10 年利用小时同比增6%,煤价上浮6%,我们预计公司10-12年业绩为0.41、0.49、0.58 元(考虑非公开增发摊薄),考虑到公司大量的前期项目获批后带来的规模成长性,给予电力资产22XPE,目标价9.02 元。维持公司 “买入”评级。

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