主题：晨鸣纸业:2010年成本压力仍然较大


公司09年净利润同比下降22%,考虑到09年1Q基期较低, 2010年1Q的净利润增速将达到30倍以上(1Q EPS约0.141),有望在短期内推动公司股价。但是从中长期看,造纸行业产能过剩的状况并没有改变,成本向下游传导的能力较弱,给予A、B股持有的投资建议。
09年公司实现营业收入148.85亿元,同比下降4.15%;实现归属于上市股东的净利润8.36亿元,同比下降22.26%,实现每股收益0.41元,基本符合我们的预期。公司计划按每10股派发现金股利3元。
公司净利润出现较大幅度的下降,主要是受金融危机的影响,各种纸品价格在08年底和09年初出现较大下降,自2Q以来已经逐季好转。
公司自有纸浆生产能力近250万吨,可以满足公司70%的纸浆需求,原料主要为进口废纸和木材。我们预计2010年美废的全年均价在250美元/吨,与09年平均165美元/吨的价格相比,同比增长50%,成本压力仍然较大。而木材的下游需求还来自建材行业,所以价格情况与废纸相比相对平稳,对公司业绩形成一定支撑。
受成本推动,产品价格也有所上涨,预计2010年公司主要产品的平均价格将同比增长30%,增幅明显小于进口废纸,主要是行业产能过剩情况仍然严重,成本向下游传导的能力较弱。
公司新增项目将在2011年5月投产,2010年将不会有新增产能释放,考虑到09年1Q基期较低,在行业景气回升的背景下,2010年1Q的盈利状况将基本保持在09年4Q的水平,预计公司2010年1Q的净利润增速将达到30倍以上,有望在短期内推动公司股价。
但是从长期看,我们认为造纸行业产能过剩的状况并没有改变,在原料浆价格波动的情况下,成本压力向下游传导的话语权不足,也是造成公司业绩大幅波动的主要原因。
预计公司2010、2011年将分别实现净利润11.34亿元和12.96亿元,同比分别增长35.69%和14.29%。目前股价对应的A股2010、2011年的PE分别为16.5倍和14.5倍;B股2010、2011年的PE分别为10.4倍和9.1倍,均给予持有的投资建议。

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