主题：晨鸣纸业2009年年报点评:行业典型代表,10年增速趋缓

2009 年公司共生产机制纸304 万吨,较上年减少13 万吨。实现营业收入148.85 亿元,同比减少4.15%;利润总额11.73 亿元,同比减少24.59%;归属母公司净利润8.36 亿元,同比下降了22.26%,稀释后EPS0.41元,扣除非经常损益后0.35 元,每股派发现金红利0.3 元(含税)。
公司综合毛利水平 09 年下半年已趋于正常,第4 季度营业收入40.89亿元,同比+31.05%,环比-0.76%;归属母公司净利润3.74 亿元,同比+292.25%,环比+23.04%;毛利率22.40%,已达到历史较高水平,主要原因是市场销售逐渐好转,产品售价的多次提升以及较高的自备浆料配比。
募集资金项目:目前湛江70 万吨木浆项目共完成了总工程量的35%左右,预计11 年下半年投产。45 万吨高级文化纸项目预计于2011 年4月投产,寿光本埠80 万吨高档低定量铜版纸预计2011 年5 月投产,国际物流中心及配套铁路专用线项目预计于2011 年5 月份完工。60 万吨高档涂布白牛卡纸项目仍在进行,但会延期。新项目的业绩贡献预计将在2011年下半年逐渐体现出来。
公司是行业的代表性公司。2010 年公司基本无新增产能的投放,业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看,2010 年公司将基本维持四季度的景气状况,但受到原材料价格上涨过猛的挤压,产品盈利能力有下降的可能。预测公司10 年、11 年净利润分别为11.0 亿元、14.0 亿元,EPS 全面摊薄分别为0.53 元、0.68 元。
我们继续维持谨慎增持的评级,目标价10 元。

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