主题：宇通客车：出口将大幅好转 今年业绩具成长性

　　2010年业绩具成长性，上调盈利预测，维持增持评级。虽然前期报告中我们已经预测2010年大中客行业需求将显著好转，但实际需求好转幅度仍高于预期，特别是公司出口的恢复性增长，由此我们上调公司10年销量至3.55万辆(实际中仍存在超预期的可能)，我们向上调整公司10、11年EPS分别至1.47元和1.71元，若不扣除金融股权价值(每股含1.03元的金融股权)，则相当于2010年、2011年PE分别为13.6倍、12倍，若扣除则相当于09年、2010年PE分别为12倍和11倍。我们认为2010年大中客车行业受政策紧缩及投资增速影响相对较小，且出口能带来业绩增长的弹性，业绩逐季环比增长，2010年公司业绩也具成长性，目前股价被低估，维持增持评级。

　　预计1Q10年EPS0.27元左右，同比增长170%左右。公司公告1Q10年净利润同比增长150%以上，销量为7014辆，同比增长85%，1Q10年原材料上涨不明显，预计1Q10年毛利率仍高于09年水平，预计1Q10年EPS在0.27元左右。

　　行业向好，公司将超越行业平均增速，预计全年增速在26%左右。1Q10年客车销量同比增长70%，公司销量同比增长85%，我们向上调整公司2010年销量至3.55万辆，同比增长26%，其中预计出口4500辆，同比增长350%，内需销量3.1万辆，同比增长14%左右。

　　2010年公司市场份额将进一步提高。09年公司在大中型客车中市场份额为22%，提升2个百分点左右，客车行业未来集中度仍将向龙头集中，我们预计2010年公司市场份额将进一步提高至24%左右。

　　预计2010年毛利率将基本与09年持平。在考虑原材料价格上涨的前提下，我们预计2010年公司毛利率仍将与09年持平，主要原因是，其一是规模效应，预计2010年将新增7500辆客车需求；其二是出口客车的大幅度增加。出口客车盈利能力高于国内同档次客车，结构的改善也能弥补成本的上涨。



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