主题：期指今首演 九大机构应对策略

　　【投资策略】
　　九大机构热议股指期货时代投资策略
　　谨慎参与：业界议股指期货首日风险
　　股指期货背景下180ETF的投资价值和策略
　　金融期货之父梅拉梅德忠告中国投资者
　　【各方寄语】
　　港交所总裁李小加：祝沪深300股指期货交投畅旺
　　上期所总经理杨迈军：推动商品期货与期指协调发展
　　大商所总经理刘兴强：迎接期货市场创新发展新阶段
　　郑商所总经理张凡：深化资本市场创新的必然结果
　　【知识链接】
　　股指期货合约设计　上市交易合约
　　９时，上海市副市长屠光绍致辞。（记者叶苗）
　　８：５２，中国证监会副主席桂敏杰致辞。（记者叶苗）
　　８：４９，中国证监会主席助理姜洋宣读《关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复》。（记者叶苗）

　　中国股指期货今日上市
　　挂牌价3399点 开户数9137户 机构憾失首日交易
　　⊙记者 叶苗 张欢
　　万众期盼的股指期货终于在今日与投资者见面，首批四个沪深300股票指数期货合约闪亮登场。首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价均为3399点。截至4月15日，累计开户9137个，其中自然人8944个，一般法人193个，难见机构身影。
　　根据中金所通知，5月、6月合约的交易保证金暂定为合约价值的15％，9月、12月合约暂定为合约价值的18％；上市当日涨跌停板幅度：5月、6月合约为挂盘基准价的10％，9月、12月合约为挂盘基准价的20％。合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月（5月）合约前20名结算会员的成交量、持仓量。
　　同时，沪深300股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约的挂盘基准价为3399点。根据基准价，按照业内保证金平均18%的水平，18万元左右可以做一手股指期货。专家提醒，对于投资者来说，尽量要控制好仓位，在交易时注意杠杆使用和止损纪律，防范首日交易风险。对于A股市场投资者来说，期指的到来可能会对现货市场产生一定刺激，今日开盘前后的波动率可能会放大，投资者应做好准备。
　　据了解，近日股指期货开户数量骤增，目前日均增量已达到1000户左右，目前全国开户量已达到9137户。期货公司普遍表示，将强化投资者的引导和风险提示，在交易、风控、结算、IT和财务各方面做好服务，确保上市交易平稳运行。
　　另据了解，首日交易将难见机构身影。目前基金参与股指期货的相关政策已基本修改完毕，将于近期出台；券商、QFII等参与股指期货的政策规定也将陆续出台。

　　期指今迎历史性首演 八成客户或参与交易
　　⊙记者 叶苗 ○编辑 梁伟
　　编者按：紧随融资融券业务的开展，今日，我国资本市场终于迎来股指期货正式上市，翻开新的历史篇章。“不积跬步，无以至千里”，随着我国资本市场各项制度的不断完善、各项业务的不断充实，可以想象，更伟大的机遇将向人们逐渐展现。在此，在祝贺股指期货成功上市的同时，也期待投资者们在新的市场征程中更充分地享受“中国成长”，与资本市场共同壮大！
　　今天，市场盼望已久的股指期货即将开始交易。截至昨晚6时，记者综合各地期货公司信息表明，截至4月15日，累计开户9137个，其中自然人8944个，一般法人193个。据业内普遍反映，客户昨日入账比较积极。普遍已经到位，昨日大多数账户都已经达到50万元的保证金。种种迹象显示，今日将有八成左右的客户参与交易。同时，中金所表示沪深300(3394.574,-9.13,-0.27%)股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约的挂盘基准价为3399点。根据基准价，按照业内保证金平均18%的水平，18万元左右可以做一单股指期货。
　　首日成交量应在1万手左右
　　根据各地期货公司的情况反映，截至昨日开户工作结束，全国期指开户总数已经突破9100户，近日每日开户增量已经突破1000户。根据市场反应，约有八九成投资者都有意向在首日进行交易。
　　“我们估计，首日投资者还是以谨慎为主，成交量应该在1万手左右，”东方证券研究所金融衍生品研究主管高子剑表示，从开户者的结构来看，有经验者居多，不会出现疯狂炒作的举动，成交量在1万余手应该比较合理。
　　以中金所公布的基准价3399点计算，今天交易一手合约价值101.97万元。而股指期货是保证金交易，目前中金所定出的最低保证金为15%，期货公司会在此基础上加几个百分点以控制风险，目前业内普遍以18%为中枢。以此推算，交易一手合约最少需要18.35万元。
　　5月合约或成主力合约
　　业内人士普遍认为，在四个股指期货合约中，5月成为主力合约的可能性最大。投资者应该尽量选择流动性充足的合约进行交易，防止流动性风险。“做主力合约的风险最小，因为与现货价差最小，成熟市场的主力合约都是近月合约，”高子剑表示。
　　同时，期货的升贴水也是市场关注的焦点。市场人士普遍认为，由于目前股市还是偏涨情绪占主导，而且国内市场喜欢“追新”，期货价格高于现货的概率更大，也就是出现期货升水的格局。但是升水的幅度还要看市场力量的博弈。
　　对A股市场影响不大
　　业内人士表示，股指期货上市是中国进入金融衍生品时代的标志性事件。但是因为首日交易应是平稳开局，加之参与资金不大，期指很难对A股市场形成实质性影响。不过市场可能会因为股指期货的到来而比较兴奋，短时间的波动加大是有可能的。
　　高子剑表示，值得股市投资者注意的是，上市日或将是期货概念相关板块的高点，此后几日可能会出现较大程度的回调。业内人士表示，从各国经验看，股指期货上市后对股市会有一定的影响。按统计分析，世界各国在推出股指期货后的1-2月里，以下跌居多。
　　交易策略：
　　投资者做好风险防范
　　专家表示，中国股市历年来有炒新的习惯，但在今天的股指期货交易中一定要注意防范风险。“要注意风险，不要死扛，注意止损，”高子剑表示，投资者不要把杠杆放太大，防止方向做错后的过多损失，也不要一开始把仓位设得太重。其次是注意流动性问题。
　　广发期货在首日交易策略中提出，9点10分到9点15分进入集合竞价阶段，此时应该关注盘口挂单情况，尤其是最后一分钟盘面挂单的情况最有参考意义。第一天参与交易，最好不要放隔夜单，由于市场结构还不够完善，隔夜单风险巨大。

　　股指期货来临 蓝筹魅力增加
　　⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇
　　周四，股指期货推出前一天，沪指再度上演一波三折行情。沪指早盘低开后一度冲高，随后逐次回落，至尾盘再度发力向上。虽然指数最终只是小幅收跌，但个股涨少跌多。沪市个股涨跌家数比约为1：2.5，深市个股涨跌家数比约为1：3。权重板块表现好于中小盘股，显示股指期货推出增加了蓝筹股的吸引力。分析师表示，股指期货推出，大盘蓝筹的防御性会增强，随着资金的不断涌入，市场活跃度将提高，后市震荡偏强的可能较大。
　　至收盘，上证指数收报于3164.97点，下跌1.21点，跌幅为0.04%；深证成指收报于12513.29点，下跌44.41点，跌幅为0.35%。沪深两市共成交2508亿元，较前一交易日略微放大。
　　盘面显示，昨天两市板块涨少跌多。中小盘股与大盘股再度多空位置互换，大盘股稍显强势，而中小盘股再度走弱。上涨的13家板块中，煤炭石油、券商、大盘、钢铁居前列，但仅煤炭石油板块涨幅为1.50%，其余上涨板块涨幅均在1%之内。小盘、次新股、地产、旅游酒店等板块跌幅居前，有9家板块跌幅超过2%。银行、参股金融、运输物流等板块跌幅靠后。
　　“股指期货推出后，大盘蓝筹受市场关注度提升，其防御性会提升。”世纪证券策略研究员李镜池表示，随着小盘股短期获利回吐需求加强，加上股指期货推出的原因，大盘股将获得市场关注。
　　股指期货推出对市场的影响也是市场关注的热点，对此，英大证券研究所所长李大霄认为，“我们不应漠视其威力，但也不用惧怕。”他表示，对于A股市场，并不能直接硬套海外市场经验，认为股指期货推出，市场会形成前涨后跌的运行趋势。反而更大的可能是推出后可能不会跌，而是震荡偏强。也不排除市场借此机会，形成震荡向上的趋势。股指期货推出，投资者更应该关注的是投资习惯的改变，应该习惯以后双向操作的市场。但对普通投资者，由于这属于高风险业务，最好还是保持谨慎态度。
　　对于后市，江海证券分析师李桓表示，股指期货正式推出后，大盘蓝筹股有望阶段性回暖，但由于供大于求的预期短期难以扭转，而政策紧缩的预期仍将造成金融地产的压力，所以大盘股的后续上涨空间有限，中小盘股由于成长性优势以及题材丰富，依然有较大的上涨空间。但随着中小板以及创业板的进一步泡沫化，整体风险将进一步加大。股指期货正式推出后，阶段性依次看好保险、煤炭、有色、券商、银行等权重股的表现，但其整体上涨幅度将较为有限。

　　期指发令枪打响 各方机构备战读秒时刻
　　⊙记者 张欢 屈红燕 刘伟 马全胜
　　○编辑 梁伟
　　股指期货开战前夜，开户人数成功突破9000户。中金所数据显示，截至15日，期指累计开户数达9137户。而期货公司、券商、基金、私募等机构正铆足力量，备战股指期货读秒时刻。
　　“我们全体员工晚上加班加点，接听任何一个可能打入的客户咨询电话，期货人苦苦等了多年，不能在最后一刻掉链子。”中国国际期货北京金融街(10.43,-0.25,-2.34%)营业部总经理张恒表示，“随着股指期货上市临近，我们的开户和保证金数呈现加速上升趋势，近日新增的一个机构账户更是打入了5000万的保证金。”
　　在期指最后冲刺阶段，以投资公司为主体的机构投资者抢在最后关头开设账户。据张恒介绍，营业部成立不到4个月的时间，保证金规模已迅速突破2个亿，由于几个机构投资者的加入，近期保证金更是出现激增态势。而许多期货公司除了在最后阶段吸收客户外，正加紧备战最后的技术调试阶段，防止16日出现技术风险。而券商、基金等机构虽然还不能参与进来，但也密切观望期指的上市。众多基金纷纷表示不会在第一时间参与，但将积极备战与股指期货对接的“一对多”产品。
　　“短期看，股指期货推出对市场影响不会很大，我们短期内只关注，但不会参与。” 东莞证券资产管理部总经理徐怀民表示，由于目前机构开户并不多，参与主体主要是散户，所以市场并不会反应太强烈。回顾当初推出权证时，开始会有积极参与，但后来可能会随着风险太大，而归于沉寂。
　　在私募方面，据记者了解，几乎所有受访的私募都已经为股指期货开户，积极试水股指期货投资，毫无疑问，在公募基金、QFII等机构暂时还不能开户的情况下，私募成为股指期货的主导力量。仓位方面，受访的私募愿意动用最低为百分之十，最高为百分之四十的自有资金。而根据对私募的调查，私募的做空意愿大于做多意愿。

　　八大名博盘后解读：股指期货首日长阴概率大
　　沙郑风：股指期货首日长阴概率大
　　本博综合分析认为：明日乃至下周出仍将是中长阴发生概率远大于中长阳的发生概率。
　　王国强：打压过后是反击
　　近期大盘在波折中盘升，盘整拖延的时间越长，对多头越有力。一方面轮动赚钱效应使得多头信心逐渐增加，另一方面久等不跌的空头，会漫漫失去耐心，加入多头阵营。
　　淘金客：3200点将成中期行情分水岭
　　如果有效突破3200点一线阻力，那么后市还有突破3500点的潜力；而如果最终没能有效突破3200点，那么后市仍将回落进行箱体振荡。
　　巫寒：大幅震荡暗示期指出世并不平静
　　周二是蓝筹股完胜题材股，周三缩量后题材股反扑超越蓝筹股，然周四蓝筹股再次胜出，三天的较量显示蓝筹股两次胜出，看来股指期货的影响力已经提前显现。
　　股市风云：散户如何应对股指期货时代
　　在这个时代里，做多和做空都能赚钱，但是扩大了收益也同步入大了风险。在这个时代里，指数将成为大主力资金手中的工具，盘中波动很多时候会超过投资者的想象。
　　叶弘：政策调控——短期大盘仍将震荡
　　大盘震荡期间，风险不在大盘。大盘指数被中石油们死命的撑着，扛着！风险集中于高价股、或涨幅过大的股票。
　　御赐财长：形态上大盘应该持续盘上
　　从小时图的形态来看，明天上午最好对3150点这个平台回踩确认一下，但是股指期货的上市，使得一切都很难判断了。
　　图锐：变革前夕 盘面已现两个深刻特征
　　第一，主板指数求稳定而个股走出独立走势的特征逐渐体现。第二，震荡过程中天平逐渐倾向中大盘个股的特征逐渐体现。搜狐证券



　　起跑线3399点 股指期货今日登场
　　8年的研究酝酿、4年的扎实筹备，沪深300(3394.574,-9.13,-0.27%)股指期货终于闪亮登场。
　　今日(4月16日)上午9时15分，沪深300指数5月、6月、9月和12月四个合约将同时开盘，开盘基准价均为3399点。随着第一份股指期货合约的撮合成交，A股市场步入一个全新的做空时代。
　　新的时代，新的看点。今天开始交易的股指期货将给我们带来什么看点？
　　看点一
　　第一天 九千位先锋搏杀
　　据了解，随着上市之日临近，近日股指期货的开户数量骤增，目前日均增量已达1000户左右。最新数据显示，截至4月15日，中金所最新开户数据为9137户，其中自然人8944个，一般法人193个。也就是说，今日股指期货上市交易时，将有9137户投资者率先展开交易。
　　不过业内人士指出，由于较高的资金门槛限制，股指期货初期的参与者，将主要是原商品期货市场的资深个人投资者，以及部分机构投资者。今日，就是这样一群证券市场的精英，将在股指期货市场上展开激烈的多空搏斗。
　　那么，今日的股指期货市场，能否出现极其火爆的交易盛况？业界普遍认为，由于合约价值较大，以及保证金率较高的影响，股指期货推出初期，市场活跃程度可能受到较大限制，多数开户者将采取观望态度。
　　看点二
　　新玩法：看期货炒现货
　　本周以来，上证指数已主动缩小涨跌幅度，周二反弹后，周三仅上涨4.95点，而昨日尽管盘中下跌30点，但尾盘回升，收盘也仅跌1.21点。现货市场的窄幅波动，正好反映出股指期货推出之前，市场对股指期货的高度期待。在股指期货正式推出前，市场各方采取了谨慎的策略。
　　从海外市场经验来看，股指期货成为道琼斯指数站上万点高空的催化剂。纽约股市的标普500指数期货诞生于1982年，此前，道琼斯指数还不到1000点。正是从1982年开始，美国股市开始上世纪80年代到90年代的大牛市。1999年3月，道琼斯指数终于站上10000点大关。
　　同样，股指期货对现货市场的巨大指引作用，也出现在我国香港市场。在2008年的金融风暴中，股指期货成为香港股市机构大鳄对决做空的舞台，在股指期货大跌的指引下，恒生指数从最高点31958点急转直下，到2008年10月末，恒指最低仅剩下10676点，整个香港市场投资者损失惨重。
　　股指期货，历来都是股票现货市场的风向标，今日起，我们迎来“看期货炒现货”的时代。
　　看点三
　　利空袭 期指负重起航
　　尽管今日是股指期货“大喜”的日子，然而在昨晚，A股市场却传来重大利空——国务院常务会议部署遏制部分城市房价过快上涨若干严厉措施。受此影响，房地产股今日极有可能出现大幅低开。
　　3399点，是今日4个期货合约的开盘基准价。在市场一片看好声中，普遍预计股指期货将大幅高开。然而，突如其来的利空，给股指期货的登场带来巨大不确定性，多空双方的巨大分歧也再度产生。究竟是高开还是低开？这个全新的市场又会不会迎来“冷场”？更多信息请看本报10版《股指期货今亮相 外行看热闹内行说门道》。（每日经济新闻）

　　股指期货今日上市 现货市场短期或下跌
　　4月16日，中国股指期货时代正式来临。对此，平安证券研究员李先明认为，对于迈入股指期货时代的中国市场来讲，用期货对现货的领先作用来指导现货，在条件成熟的情况下值得一试。
　　“股指期货初推之际，期指对现指有较强的领先作用，之后逐渐减弱。通过对香港、台湾、日本和韩国四个地区日行情的分析和建模，发现在股指期货推出之初，各个市场的期指对现指具有较强的领先作用，随着市场的日趋成熟，期指对现指的领先作用依旧存在，但逐渐减弱。”李先明表示。
　　国泰君安研究员蒋瑛琨称，股指期货对现货走势具有价格发现功能。综合美国、欧洲、亚太市场实证研究结果显示，大部分研究支持股指期货领先于现货指数，领先时间大约为5分钟-45分钟。
　　现货市场或短期下跌
　　中信建投研究员王士明认为，“在交易转移效应以及获利盘卖出双重作用下，股指期货推出后现货指数短期内有可能下跌。”
　　从海外经验来看，在推出股指期货推出后1个月内都会下跌。但是，中国有自己的经济特色，因此中国的股票市场走势很有可能会异于其它市场。
　　同样，以韩国期货市场上市初期为例，反观股指期货推出前，现货市场机构也并不存在“抢筹”行为。
　　韩国期货市场上市初期也并不鼓励个人投资者参与，因此，此阶段基本以机构为交易主体，上市首月成交仅82270张合约，持仓仅1892张合约，第二个月成交降至64013张、持仓增加至3760张，成交量和持仓量均非常低。
　　王士明称，股指期货上市交易后，对现货市场可能存在两种效应影响指数表现：一是交易转移效应，股指期货的保证金杠杆交易、T+0以及现金交割等特性适合追求高风险高收益的投机者，这部分原先的股票市场的投机者一次性转移到股指期货市场，这一交易转移效应直接导致了指数的下跌；二是资金流入效应，主要是场外增量资金出于套保和套利进入现货市场，但资金流入效应并不会显著改变现货走势。
　　从交易本质来看，只有在股价波动幅度较大的市场中，股指期货参与者才有机会获利。换言之，在风险加大的市场中，投资者才有压力和动力参与股指期货交易。因此，从吸引投资者来说，股指期货推出后的下跌才会吸引投资者入场：一方面是机构投资者入场套保，另一方面是为投机者提供高卖低买的机会，造成财富效应，增加期货市场的人气。
　　不过，股指期货对现货市场指数走势的影响只是短期效应，因为它源自于部分投机机构在股指期货推出前买入股票，并在推出之后卖空期货合约并卖出股票，来博取投机风险收益。这不会影响其它机构在现货市场上的操作，持有现货组合的机构在判断大盘下跌风险加大的情况下，会通过股指期货对冲指数下跌的系统风险。
　　期现套利
　　股指期货的正式推出，意味着真正的套利时代来临。
　　从公布的保证金标准来看，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，高于之前公布的12%的水平，加上经纪公司部分(目前期货公司要额外收取3%的保证金)，5月、6月合约股指期货合约上市交易的保证金很有可能超过18%。
　　王士明称，目前沪深300指数合约规模约15万美元、初始保证金约2万美元，略低于S&P500标准合约，但明显高于E-miniS&P500、TAIEX指数、恒生指数和KOSPI200等合约。
　　“从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。”王士明表示。
　　国信证券张龙斌称，我国沪深300指数期货推出后，从海外经验来看，第一年也可能存在大量期货和现货定价偏离的现象，因此市场也会存在大量的套利机会。
　　不过，我国融资融券试点初期，融券标的股票种类较少。沪深交易所公布的融资融券标的证券范围为上证50指数成分股的50只股票和深证成指成分股的40只股票，而券商能够实际提供的融券标的则更少，如国信证券目前只能提供10只融券标的股票，广发证券只能提供3只融券标的股票。
　　研究表明，复制沪深300指数至少需要30只股票，而少于30只则几乎无法复制指数现货的走势。因此，虽然我国推出了融券业务试点，但是短期内仍无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头，从而无法进行反向套利。
　　因此，沪深300指数期货推出后，可操作的套利机会更多的是在基差高于无套利区间的上限时，通过卖空沪深300指数期货，买入沪深300现货组合进行正向套利。
　　同时，由于缺少反向套利机制，我国沪深300指数期货推出后，可能长期处于负的基差状态。这时，机构可以卖出手上的沪深300ETF现货或者其它相关资产头寸，买入沪深300指数期货合约，等到负基差消失时，再卖出期货，买入卖出的现货来提高投资收益。
　　华安上证180ETF基金经理许之彦认为，从目前现状来看，能做A股市场T+0操作的就只有ETF。适合做ETF的主要是权证投资者、商品期货投资者等擅长日内交易的人。
　　许之彦称，在做期现套利时，一定要注意把风险能够尽量精确量化下来，使不确定性的东西尽量小。在选取ETF作为沪深300现货的替代时，主要是看它们与沪深300的跟踪误差，而不是相关度。
　　“经过统计计算后发现，将上证180ETF和深证100ETF按3：1的比例组合，能得到一个很好的沪深300指数替代组合。”许之彦表示。
　　“不过，从长远来看，如果只是简单使用期货和现货组合进行套利，可能一年左右套利机会就没机会了。”张龙斌认为。（２１世纪经济报道）

　　九大机构热议股指期货时代投资策略
　　长城证券 股指期货将维稳大盘
　　昨日两市延续震荡行情,这也是最近市场的主旋律。而统计局昨日早上发布一季度重要数据。数据显示:一季度国内生产总值80577亿元,按可比价格计算,同比增长11.9%,比上年同期加快5.7个百分点。工业生产快速回升,企业效益提高较大。农业生产总体基本稳定,粮食播种面积继续增加。一季度,全国规模以上工业增加值同比增长19.6%,比上年同期加快14.5个百分点。这些数据表明了今年第一季度我国经济的依然保持稳步增长,大环境向好的势态之下,我国企业的盈利能力进一步提高,如果这种趋势保持,往后季度我们A股上市公司的总体业绩也将逐步向好,保持良性循环当中,因此长期来看A股的价值在3000点上方依然是合理区间。另外股指期货即将于明日挂牌交易,将为券商股、大盘蓝筹股、直接参与股指期货股、封闭式基金带来了历史性拉动与套利机会。股指期货上市初期不太可能出现爆炒的情况,股指期货对大盘也将起到维稳作用,所以综合政策面与基本面来说,大盘也不会产生剧烈波动。
　　在这种拉锯行情中,按兵不动虽然是安全策略,但是如果这种震荡行情一直延续下去,我们就会错失很多时机和时间。那么在这个节点之上我们就更加应该布局一些防御性板块与季报业绩大增个股。
　　广发证券 从三个角度配置个股
　　进入二季度A股市场存在向上动力:第一,此前市场过度反应了政策退出的负面影响以及对经济增长的担忧,估值有向上修正的需要;第二,经济基本面影响存在超预期的因素,其中出口、消费表现亮丽,需求带动的盈利增长趋势和幅度均提升,形成超额收益来源。第三,政策面的影响存在超预期因素,其中经济结构调整实施进度和力度超出预期,股指期货的杠杆也将发挥正面作用。以上因素将使市场不仅存在确定性收益上升与估值安全边际比较带来的安全收益,同时也将存在政策和经济基本面超预期因素带动估值上升带来的超额收益,从而促使二季度成为安全收益与超额收益并存的投资旺季。
　　为此,从“估值安全边际+确定性收益上升”、“收益超预期”、“政策执行力度超预期”三个角度考虑行业配置,建议第二季度回避房地产行业,超配有色金属、建材、军工机械与铁路设备、电子元器件、世博览会相关的零售与旅游,标配金融、医药、白色家电、钢铁、煤炭。本文未完　请阅下页

　　世基投资 大盘将再现整固格局
　　最近我们一直认为大盘的剧烈波动是为了预演股指期货推出之后的新行情,在经历了昨天的波澜不惊之后,随着一季度宏观经济数据的公布,错综复杂的宏观经济形势以及股指期货推出之后的悬念令多空再度对决,大盘在经历上午的冲高回落反复整理之后,在昨日午后上演蹦极走势,银行、煤炭、房地产等板块同时回落带动股指盘中快速探底,上证指数盘中击穿5日和10日均线,但权重股回调之后明显出现逢低买盘,特别是中国石油和中国石化奋力护盘,带动股指震荡回升,上证指数最终微跌,收出阴十字星,盘中震幅超过1%。两市成交量和昨天相当,比前期有一定萎缩。说明在股指期货正式推出之前,市场观望情绪占上风。
　　股指期货时代今日拉开大幕。由于出现股指期货,今后做多做空都有盈利机会,股市不再是单边市场,持续的做多动力将会减弱,在股指波动之后的多空转换也会在一定程度上遏制大盘的连续杀跌,虽然大盘的波动可能会加大,但从中长期来看,整体运行区间可能会有所收窄,有助于大盘的稳定。从最近的统计来看,股指期货由于门槛较高,开户者并不多,昨日收盘,沪深300指数报3394.57点,离3400点整数关仅一步之遥。预计今日股指期货开盘会在3400点上方,其波动则要看多空力量的对比,或许因为刚刚开始实战,多空都很谨慎,股指期货波动不会很大,从而令大盘再度陷入整固格局。
　　北京首证 后市关注5日均线得失
　　从消息面看,中国国家统计局周四公布,今年一季度国内生产总值(GDP)同比增长11.9%,为自2007年以来最快的增长幅度。同期CPI和PPI亦同比增长2.2%和5.2%。3月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.4%,3月工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.9%。分析人士表示,高增长的形势会强化市场的紧缩预期,但CPI增幅依然在3%的控制范围内,意味着加息等调控政策或许不会很快到来。对于后续政策,国务院常务会议指出,要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
　　从技术上看,两市指数小跌收盘,日线收小阴线,沪指站稳5日线。技术指标KDJ金叉,MACD指标依然强势,技术上看后市大盘仍有上行的可能,后市关注5日线的得失,以及下方关注半年线的支撑。
　　整体来看,一季度宏观经济数据基本符合市场预期,较高的GDP增速部分是由于同比基数较低的原因,CPI增速回落对于减缓市场的加息预期有积极作用,但目前宏观经济运行环境仍然复杂,市场运行节奏将继续受到基本面情况的影响。同时,股指期货上市临近,这是市场短期关注的焦点所在,稳健投资者可等待相关影响逐步消化。
　　投资者热切期待的股指期货今日正式挂牌交易,首批挂牌交易的四个沪深300股票指数期货合约推出,标志着中国资本市场单边市的终结。在股指期货与融资融券等多种金融创新产品的影响下,沪深股市将如何演绎？市场风格会发生怎样改变？这引起众多投资者的广泛关注与猜想。《证券日报》市场研究中心特汇总9大机构关于股指期货上市对市场短期及中长期影响的观点,希望对投资者有所裨益。本文未完　请阅下页

　　招商证券 期指推出触发风格转换
　　大盘股连续走强,而以创业板为代表的新股次新股炒作气氛有所退潮,似乎显示市场正在尝试进行风格转换,对于此转换目前有利的因素在于一是蓝筹股的低估值;二是流动性相对宽裕;三是股指期货即将推出触发转换契机;而不利的因素在于市场在紧缩性调控政策没有靴子落地之前,担忧难以完全消除,指标股的拉升持续性仍有待观察,而经济结构调整的趋势与产业发展的政策导向都更倾向于对“新”兴产业发展持续有利。当低估值遭遇政策紧缩,而高成长遭遇高估值抑制,或许这正是目前市场面临的尴尬境地,指数上下两难,多空分歧严重,个股表演轮番换马,指标股屡屡寻求突破未果。
　　综合来看,4月份是二季度开端,信贷投放会相对宽松,市场整体环境依然较好。目前周期性蓝筹股估值较低,成为支撑指数的中坚力量,预计指数将延续区间震荡蓄势状态,市场重心有望进一步抬高,市场中期形成向上突破的机会仍有可能在于政策利空出尽之时。
　　操作上,在政策没有真正明朗之前,宜继续轻大盘而重个股。短线继续挖掘年报及一季报业绩超预期高增长的个股机会,持续关注信息技术和节能环保等主题方向,蓝筹股中可侧重关注低估值的煤炭等周期性行业的中线机会,新股次新股短线需继续警惕获利回吐压力。暂时维持中等仓位建议。
　　国元证券 指标股交易有望活跃
　　周四上午10点钟,中华人民共和国国家统计局新闻发言人报告显示:初步测算,一季度国内生产总值80577亿元,按可比价格计算,同比增长11.9%,比上年同期加快5.7个百分点。一季度,居民消费价格同比上涨2.2%。一季度,工业品出厂价格同比上涨5.2%。这一组数据在意料之中,至于它将引发什么样的紧缩调控措施？此前,不少机构及专家学者预测指出,一旦经济数据显示经济出现过热迹象,央行则有可能重启加息。在这样的预期下,周四大盘的底气不足,当天银行股普遍处于观望,这便是大盘的心虚表现。
　　股指期货是否改写游戏规则？周四尾盘,中国石油坚决做多,收盘上涨2%。时间上来看,恰逢股指期货将于周五上市的关键时候,权重股的异动值得我们关注。从周边市场的经验来看,股指期货的推出的确可能使大盘股与小盘股出现两极分化走势,但也不可能出现“上天入地”的极端态势。因为股指期货推出后,机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大增,从而活跃指标股交易,并因此吸引散户跟进进而推高成分股股价,而非指标股的活跃程度总体上则会有所降低。
　　倍新咨询 价值投资将重回主导地位
　　昨日,大盘在多空消息的交互作用下,出现震荡走势,成交量虽然与昨日基本持平,整体涨跌幅度并不大,但市场再度出现二八现象,个股涨跌幅度落差很大,显示出市场的分歧。4月16日也就是周五,注定将是中国证券史上一个最重要的日子,它意味着一个新时代的到来,中国A股市场将进入一个可以做空的时代,20年单边做多的时代已经结束了,我们将进入股指期货时代,这是一个全新的时代,我们的市场可能会产生巨变的时代,价值回归行情以及价值投资理念将重新逐渐回到主导地位。
　　大盘在半年线和3100点上方反复震荡了12个交易日,以一种蓄势的状态迎接股指期货时代的到来。期间指数波动不超过100点,但市场结构性调整却愈演愈烈,本周我们见到两次“二八”现象的产生。蓝筹板块纷纷出现底部放量,而题材性炒作逐渐降温,题材股的龙头神州泰岳昨日再度冲击跌停。随着股指期货时代的到来,理念的转变非常重要,那些有真实价值和成长性的个股即使出现短线调整,最终股价还会创出新高,因此,大家要回避那些炒高的题材股。本文未完　请阅下页

　　广州万隆 机构对大蓝筹需求增加
　　在板块和个股走势分化的拖累下,周四深沪大盘再现宽幅震荡的走势,最终两市股指分别微跌0.35%和0.04%;其中上证综指盘中冲高至3181.66点后快速回落,并回踩半年线寻求支撑,尾市在煤炭、券商等权重股推动下有所回升,并重返5日和10日均线之上。值得投资者关注的是,周五沪深300指数期货合约即将上线交易,其对市场影响备受关注。
　　股指期货正式交易提升权重股需求。备受市场瞩目的股指期货合约即将于周五正式交易,中国金融期货交易所15日宣布,16日上市的沪深300股指期货四个合约（IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约）挂盘基准价为3399点。尽管股指期货的推出并不会改变大盘中长期运行趋势,但就短期而言,股指期货将使基金公司推出更多的沪深300指数基金,尤其是在目前权重蓝筹股处于估值低位、整体处于阶段性低位的情况下,将会直接增加机构投资者对于大盘蓝筹股的配置需求,并引发市场资金结构和流向的调整。因此,从这个角度来看,权重板块尤其是排名靠前的沪深300指数成分股后市表现值得重点跟踪。
　　金百灵投资 沪深300标的股向下空间不大
　　对于昨日A股市场来说,股指期货的影响力不可忽视,毕竟在股指期货时代,投资高手们的盈利模式将发生巨大改变,不仅仅做多可以赚钱,而且做空也可以赚钱,这必然会让投资高手等活跃资金渐渐关注起股指期货以及股指期货的标的证券——权重股,如此就使得昨日的小盘股出现了大幅回落的走势,因为股指期货让活跃资金奔向权重股,既如此,小盘高价股的估值泡沫也随之被无情刺穿,也就有了昨日高价新股集体跳水的走势。
　　股指期货对A股市场的短线走势以及热点演变究竟会带来什么样的影响呢？就目前来看,笔者认为从昨日的走势极有可能是近期市场趋势的序演,一是就市场短线趋势来说,股指期货开设之初,A股市场或将震荡盘升。一是因为当前沪深300平均动态市盈率大概只有18倍,进一步下跌空间相对有限。而且,沪深300指数的大多数个股在近期一直保持着牛皮震荡的格局。相对应的是,那些沪深300指数成份股中拥有H股的个股,其H股股价走势则相对乐观,如此就意味着向下的空间并不大。既如此,在做空空间有限的背景下,期货资金或有买多的趋势,从而释放近期成份股一直压抑着的做多潜能。证券日报



　　股指期货今亮相外行看热闹内行说门道
　　2010年4月16日，经过8年多的研究酝酿，和4年时间的扎实筹备之后，股指期货4个合约终于将在今日正式登场。
　　9：15时，A股市场第一笔股指期货交易将完成撮合成交。4个合约挂牌基准价均为3399点，开盘之后，各合约将出现怎样的走势？
　　今日，股指期货登场的第一个交易日，已有9000余户投资者开户。今日的成交究竟是清淡还是活跃？
　　看热闹，说门道，一切的悬念，今日揭晓！
　　看热闹：今日9:15请早
　　由于股指期货较高的门槛，对于大多数投资者而言，今日大家还只能是在门外看看热闹。
　　今天，中国A股市场将正式进入“股指期货时间”。每个交易日，股指期货都于上午9：15时便完成集合竞价开盘。
　　而股指期货最大的功能，便是价格发现，所以股指期货走势将对现货市场具有非常大的参考意义。A股现货市场开盘前15分钟，多空双方就会对前一天收盘后发生的，能影响大盘走势的信息提前做出反应。所以就算你只是个看热闹的，也千万不要错过这关键的15分钟。
　　看热闹：3399点成A股新起点
　　昨日(4月15日)，中金所发布的公告显示，今日登场的4个合约：沪深300(3394.574,-9.13,-0.27%)股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约的挂牌基准价为3399点。股指期货以沪深300指数为标的，昨日沪深300指数报收于3394.57点，因此今日股指期货的挂牌基准价将在此基础上略微升水5个点。
　　看热闹：开门成交或冷清
　　9点15分，股指期货第一笔交易将完成撮合。第一个交易日，股指期货的交易会像其他品种上市首日一样火爆吗？
　　对此，业内人士的预期较为悲观。某期货公司高层表示，从开户数量来看，目前有9000余户投资者开户，如果以平均每户100万元资金来保守估计，股指期货目前的可参与的存量保证金可能在90亿元左右。而从经验看，一般交易活跃账户仅占开户总数的20%左右。加之股指期货合约价值超过10万元，且保证金比例较高，因此可能进一步降低市场参与欲望。
　　据该公司向股指期货开户客户的调查，绝大多数客户表示，由于股指期货刚刚登场，将观望一段时间。
　　说门道：市场预期高开低走
　　今日开盘后，4个合约将出现怎样的走势？按照交易所的规定，今日4个上市合约交易都有涨跌幅限制。其中，5月、6月两个近月合约为挂牌基准价的±10%；9月、12月合约为挂牌基准价的±20%。也就是说，5、6月合约的价格波动区间在3059.1~3738.9点之间，而9、12月合约的价格波动区间将在2719.2~4078.8点之间。
　　不过，“股指期货低开的可能性很小”倍特期货分析师熊羚淇表示，“现货都3395点了，高开的概率很大。”熊羚淇认为，中国投资者热衷于炒新的特点依然会在股指期货中出现。
　　另外一位期货分析师也表示，高开的概率应该在九成以上，至于能否以涨停开盘，还是有一定难度，毕竟较高的合约价值，将在很大程度上抑制市场的交易。
　　倍特期货预计，6月合约将成为股指期货主力合约，开盘区间将在3450~3500点之间，并呈现高开低走之势。同时，由于一季度经济数据利好，现货市场后市有望震荡走高。考虑合约正常升水，高开概率大；3500整数关口压力大。
　　说门道：关注初期套利机会
　　股指期货的上市，标志A股市场就此进入双边市，也给机构投资者带来套利机会。
　　信达证券的分析师俞雪飞认为，股指期货上市初期，主要投资者包括两类：一类是直接买卖股指期货的投机者；第二类是进行套利的机构投资者。其中，第一类占比应该比较大，预计很可能达到80%以上。
　　因而，股指期货在推出初期很可能出现波动性较大，而流动性较差的特点。所以，在股指期货推出初期，应更多关注套利机会的出现，并维持短期操作思路。
　　说门道：现货市场不确定性大
　　对于一般投资者而言，A股现货市场才是最终的主战场。今日股指期货的登场，短线将对现货市场产生怎样的影响？
　　分析人士认为，从近期市场指标股的走势来看，金融股、石化股等权重指标股蠢蠢欲动，融资融券交易也大量做多蓝筹股。因此短期不排除蓝筹股现货上涨，配合股指期货短线走强。
　　不过，昨日晚间国务院常务会议出台遏制部分城市房价过快上涨措施，势必对地产股构成利空压力，也因此给大盘今日的走势带来很大不确定性。业内人士认为，短期来看，房地产新政出台，必然对地产股构成沉重打击，今日大幅低开的可能性很大。而如此利空的出现，将对股指期货炒新情绪大大降温。（每日经济新闻）

　　谨慎参与：业界议股指期货首日风险
　　对于沪深300股指期货首日交易的风险,多位业界专家接受了《第一财经日报》的专访,表达了各自的看法。总的说来,“谨慎参与”仍然是他们的主基调。
　　瑞富咨询（加拿大）公司CEO刘海影:
　　股指期货参与者应注意首日期指的买卖价差可能较大,市场流动性或许不足,这也是历史上很多金融产品上市之初的共同点。且对国人来说,股指期货是新生事物,没有参照,对期指开局“心里没底”。另从一个机构投资者的角度看,不推荐首日“杀入”,虽然有丰富的海外经验,但本身也没有做过上市第一天的股指期货。
　　东证期货副总经理马俊峰:
　　首日交易的风险因人而异,对于那些有着丰富的商品期货交易经验的投资者来说,只要控制好仓位,顺势而为,开局的风险不高;缺少交易经验的投资者谨慎介入。
　　与大多数新品种上市类似,股指期货的上市日期也安排在临近周末的时间,即便首日交易中遇到什么风险问题,周末两天也足够作出调整,期指平稳度过开局没有问题。
　　国元期货分析师刘和剑:
　　股指期货开始集合竞价时,产生的价格或与理论价格有所偏离,股指期货的价格可以严格按数理推导,偏离过大,是风险也是机会。
　　对于新入期货市场的投资者来说,首先还是弄清楚规则和建立合理的操作体系。和打牌类似,必须先了解游戏规则,否则已经“和牌”了还不知道,肯定亏损,应避免这种技术性问题发生。
　　海通期货研究所金融工程部经理郭梁:
　　股指期货上市正好在本周主要经济数据出台的次日,3月CPI数据低于预期0.2个百分点,仅为2.4%,但一季度GDP则上涨11.9%,似乎有经济过热之嫌,市场上关于“调结构”之类的预期又会升高,可能会在首日的股指期货交易中刺激期指的振幅加大。
　　此外,因为期指在周五上市,本周末可能会出台一些敏感的政策消息,无论多空,期指合约留仓过周末风险都较高。
　　中信新际期货分析师（不愿透露姓名）:
　　投资者需了解自己的“对手”都有哪些,期指首日交易的参与者结构较为复杂,不排除一些私募以个人名义介入。首日市场中可能存在的投资者主要为以下几类:一是个人高端客户,包括做过权证、股票和期货的“三栖”投资者;二是外籍人士;三是私募、投资公司的机构客户。
　　凯石投资总经理陈继武:
　　期指开局的风险不会很大,对其上市的关注度有限,已开户的投资者多属散户,仅数千人的队伍和有限的资金难以掀起风浪,相信对A股市场影响也不大。包括凯石在内的很多私募暂时都不会参与股指期货交易,不仅监管方面还未通过,在没有看到可操作性的情况下也不会贸然介入。（第一财经日报）



　　港交所总裁李小加：祝沪深300股指期货交投畅旺
　　上海证券报
　　沪深300股指期货正式挂牌交易是我国金融期货市场发展的另一重要里程。我深信发展股指期货可为投资者提供风险管理工具，改善股票市场的运行情况，并完善市场化的资产价格形成机制。
　　中国证监会及有关单位领导此前已为股指期货挂牌交易做好准备，以防范风险并确保股指期货市场平稳运行。随着日后投资者及市场参与者逐渐认识衍生产品、其特性及风险，我相信股指期货市场将日渐发挥功能，完善市场对冲机制，促进我国金融市场更健康稳定发展。
　　我借此机会祝今日首批四个沪深300股票指数期货合约挂牌交投畅旺，中国金融期货交易所业务蒸蒸日上。

　　上期所总经理杨迈军：推动商品期货与期指协调发展
　　上海证券报
　　值此沪深300股票指数期货合约上市之际，我谨代表上海期货交易所向中国金融期货交易所表示热烈祝贺。
　　股指期货是国际市场成熟的期货品种。股指期货的推出，有利于改善股票市场的运行机制，增强市场运行弹性。股指期货将我国的期货市场与证券市场紧密地联系在一起，为广大投资者提供了一个通过套期保值来规避证券市场系统性风险的工具。
　　上海期货交易所将全力支持中国金融期货交易所的工作，并以此为契机，继续深入落实科学发展观，全面贯彻证券期货监管工作会议精神，坚持“稳健运行和稳步发展”的基本方针，加强市场一线监管，加强市场基础制度建设，拓宽市场的广度和深度，提高市场效率，在市场运行质量和发展质量上做功课，为实体经济持续增长提供良好服务，与中国金融期货交易所一起共同推动商品期货与股指期货的协调发展。

　　郑商所总经理张凡：深化资本市场创新的必然结果
　　上海证券报

　　经过多年的精心准备，为市场各方所企盼和期待的股指期货即将于今日上市。值此，我代表郑州商品交易所全体员工对我国资本市场的未来发展致以衷心祝福！向兄弟的中国金融期货交易所表示热烈祝贺！

　　股指期货上市，是深化我国资本市场创新的必然结果，标志着我国金融期货市场建设迈出了关键的一步。股指期货作为新生事物，尤其在我国新兴加转轨的特定市场环境下，更需要市场各方的爱护和培育，共同努力为其营造良好的市场环境。在中国证监会的统一领导下，郑州商品交易所将进一步增强全局意识、责任意识，坚持规范运作，加强市场监管，安全组织交易，深化市场功能，以实际行动支持、配合股指期货真正实现“高标准、稳起步”，为资本市场改革创新和实体经济发展做出应有的贡献。

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　　大商所总经理刘兴强：迎接期货市场创新发展新阶段
　　上海证券报
　　在中国期货市场创立发展20年之际，股指期货的推出具有划时代的意义，中国期货市场自此步入了全新的历史发展阶段！
　　股指期货的推出进一步完善了国内期货市场品种体系，不仅重新开启了国内金融期货的大门，也为金融属性更强的商品指数、期权等品种上市交易进一步打实了基础；股指期货的推出还将有力推动市场制度创新和投资者结构的调整，进一步完善期货市场机制，有力拓展期货市场服务经济的广度和深度，从而成为中国期货市场持续健康发展的新动力，进一步提升期货市场在社会主义市场经济体系中的地位和作用！
　　好风借力云帆起，从容破浪任远行。新的形势下，我们将担负起时代重任，在中国证监会的正确领导下，全力以赴，投身中国期货市场创新发展新征程，为中国期货行业稳步健康发展、社会主义市场经济体系的完善及国民经济又好又快发展做出新的贡献！

　　金融期货之父梅拉梅德在股指期货上市前忠告中国投资者——
　　“坚持学习 学以致用”
　　⊙记者 叶苗 ○编辑 陈羽 梁伟
　　昨日，世界最大期货交易所芝加哥商品交易所集团终身主席、“金融期货之父”利奥·梅拉梅德（Leo Melamed）又一次来到了上海。作为金融期货的创始人，梅拉梅德参与缔造了美国乃至世界一个新的金融时代，而如今他又来亲眼目睹中国的股指期货诞生。
　　“这一时刻是历史性的，”梅拉梅德在接受记者专访时表示，股指期货的推出，将会有助于中国资本市场的完善，可以帮助证券市场投资者规避风险，但其发展成熟不是一夜之间的事。梅拉梅德表示，今天沪深300股指期货正式上市，成为中国的第一个金融期货产品，这是历史性的一刻。“当这个时刻来临的时候，中国市场和中国的投资者将会受到很大的益处。”
　　中国金融期货最重要的是学习
　　梅拉梅德对中国的投资者有什么建议和忠告呢？他的回答是“学习”。“最重要的是不断坚持学习。因为这些知识并不是一夜之间就可以学到的。”梅拉梅德说，学了之后，还要能学以致用。
　　美国的金融期货是在“一张白纸”上发展起来的，并且经历了几十年的风风雨雨，才进入了成熟阶段，中国的股指期货要经过多长的阶段才能够真正成熟起来？梅拉梅德的回答是：比美国快！
　　“中国人民非常聪明，我相信中国人民一定会花很少的时间，肯定会比美国人花的时间少。但是不会是一夜之间的事。”
　　股指期货是市场的“稳定器”
　　“我想大家肯定还记得，A股曾从6000多点跌倒了1000多点。在股票市场大跌当中，当时并没有股指期货。”梅拉梅德说，如果当时有股指期货，跌幅可能反而不会那么大。股指期货的上市对证券市场会有很重要的影响，投资者有更多规避的工具，其实有助于投资者规避市场风险。
　　他表示，在过去30年当中，所有的研究文章都表明股指期货是有助于股票市场稳定的。但是，这并不是说股票市场就不会再跌或者涨。股指期货最主要的目的是帮助投资者去规避风险，稳定市场。
　　他表示，股指期货的上市，对中国商品期货市场不会有负面的影响。由于股指期货的推出，肯定会加强投资者对期货整体的认识，总体来讲，会有更多的人了解期货。
　　期货市场将有长远发展
　　“我相信，长远来看，期货市场会有很大的发展。”梅拉梅德表示，去年我们经历的金融危机当中，期货市场并没有出现大的波动、大的破产和大的亏损，同时，从金融危机当中，大家看到了，期货市场其实是起到了一个稳定作用，而且也发现了它其实是非常安全的。
　　“我深信，由于中国已经看到了金融危机中期货市场起到的稳定性关键性作用，所以比较放心上市股指期货。”梅拉梅德说，“我也相信，全球的金融市场里是需要衍生品的，大家在危机中也发现了期货市场其实是一个很好的避险工具。”

　　股指期货背景下180ETF的投资价值和策略
　　联合证券
　　ETF基金组合是股指期货的期现套利首选的现货头寸构建物。相对于构建股票组合，ETF基金具有低成本，高速度的优点，满足实现期现套利的条件。
　　75%的上证180ETF+25%的深证100ETF组合是沪深300股指期货在期限套利时理想的现货头寸。合理可控的跟踪误差以及良好的流动性使得该组合是目前市场上的理想选择。
　　股指期货的期现套利还需要综合考虑其他因素，如交易成本，保证金比例等，只有在期货价格超出了无套利区间之后才有利可图。另一方面，期现套利的活跃将会使ETF现货内在的流动性得到更好的展示。
　　股指期货的期现套利
　　ETF是理想的期现套利现货标的如何选择ETF组合作为期现套利的现货标的
　　期货套利的方式主要有跨期套利和期现套利。前者是基于对不同月份合约价差走势的判断进行投资，后者利用股指期货与现货之间的价格偏差建立期货与现货的套利头寸。相比商品现货，金融现货天然有着较低的交易成本和较高的流动性，为期现套利提供了便利条件。
　　ETF是理想的期现套利现货标的
　　期现套利操作有若干约束条件：第一，现货应尽量跟踪期货标的指数；第二，建仓和平仓时，期市和股市中对应头寸应同时成交；第三，应尽量控制套利成本。套利者可以通过持有股票组合或ETF组合来构建现货头寸进行期现套利。
　　持有股票组合有很大的缺陷，套利机会稍纵即逝，短期内按照准确比例买入300只股票较难；而交易成本加上短时间内骤增的股票需求给市场造成的冲击很可能侵蚀套利收益。
　　相比而言ETF具有若干优点。一是交易操作简单快速，通过一次简单的交易即可以持有好几百种股票；二是ETF由专业的基金公司运行，能有效跟踪标的指数，减少跟踪误差，降低成本。
　　如何选择ETF组合作为期现套利的现货标的
　　构建ETF组合应通过这样两个指标来选择：跟踪误差与流动性。下面将从这两方面说明为什么75%的上证180ETF+25%的深证100ETF是目前最好的选择。
　　较小的跟踪误差是成功套利的关键
　　在期现套利中，现货头寸与股指期货的标的指数之间的相关性至关重要。怎样才能找到一个稳健可靠的现货头寸来复制标的指数呢？我们的答案是75%的上证180ETF+25%的深证100ETF！
　　组成成分和权重上接近
　　截止2010年3月29日的数据，上证180指数占据了沪深300指数上海市场部分93.08%的权重，很好地代表了沪深300上海市场部分；深证100指数占据了沪深300指数深圳市场部分96.86%的权重，很好地代表了沪深300深圳市场部分；上证180、深证100组合“几乎”等价于沪深300.
　　根据对沪深300指数成分股的构成情况统计，上海市场部分约占沪深300指数的75%权重，深圳市场部分约占沪深300指数的25%权重。
　　指数收益率接近
　　我们计算了沪深300与75%上证180+25%深证100组合自2009年4月1日以来的日收益率偏差序列。该序列的标准差为0.07%，说明该近似是理想的。
　　ETF收益率接近
　　上证180+深证100指数组合可以理想地近似沪深300指数，但是180ETF+100ETF收益近似沪深300指数收益的效果如何呢？事实上，这依赖于ETF对其基准的跟踪误差。
　　对于75%上证180ETF+25%深证100ETF的收益率与沪深300的收益率，通过对比二者过去一年半的日收益率序列，得到如下的偏差序列图。计算得年化误差约为0.3%。
　　逻辑简单，效果惊人
　　我们给出的ETF组合基于很简单的逻辑：尽量使ETF组合跟踪的股票组合与沪深300的成分股在组成上和权重上都保持一致。
　　这种简单的组合方法看似有点简陋，效果却非常好。虽然基于金融时间序列历史相关性所得到的优化结果不一定可靠，按照我们的分析所得到的组合是可以避免这个问题的。
　　良好的流动性是实现套利的前提
　　流动性是指资产变现的能力，它包括两个维度：时间维度，即可以在很短的时间内变现；价格维度，即不发生折价或者仅发生微小折价实现变现。
　　这里我们仅讨论作为现货头寸的ETF的流动性。在套利过程中，流动性的不足会从两个方面导致套利的失败。一是使得现货头寸构建延迟或失败，无法满足期现头寸建立的同步性；二是导致现货头寸的构建成本增加，使得原本盈利的套利变成一场空。
　　ETF流动性：不能简单用成交量衡量
　　在ETF一、二级市场间，活跃着一类特别的市场参与者--ETF套利者。他们的存在，不仅抑制了ETF二级市场价格与净值的偏离，也使得ETF流动性具有某种内生性。
　　ETF流动性：由基准成分股流动性根本决定
　　决定ETF流动的深层决定因素是其基准股票的流动性。只要基准股票的流动性足够好，使得针对该ETF的套利容易实施，那么该ETF从根本上说就是流动性良好的。
　　上证180指数成分股的选择标准是“行业内有代表性、有足够的规模、有较好的流动性”。上证指数公司根据总市值和成交金额对股票进行综合排名，因此上证180指数的流动性是能够得到保证的，分析深证100指数的成分股也可得到类似的结论。
　　基于ETF的期现投资策略及其影响
　　期现套利中的套利策略
　　在交易成本为零、借贷利率相等、无卖空限制、无税收、现货流动性充足、标的指数成分股无限可分以及股息确定等条件下，指数期货的理论价格为：
　　其中为现货指数价格，为无风险利率，为指数期货到期日，为股息在时刻的终值。当股指期货价格偏离理论价格时，就可以进行套利。
　　实际上，由于市场摩擦的存在，包括交易成本，保证金等在内的因素使得只有期货价格偏离了某一区间时套利者才有利可图。
　　无套利区间的上下限跟具体的参数相关，随时间的变化而变化。当得到这样一个区间之后，通过随时监控期货价格，只要期货价格偏离此区间，便可以做多和做空相应的头寸来获取无风险利润。
　　套利者的交易策略是：当期货价格突破上限时，持有期货空头，买入现货进行套利；当期货价格突破下限时，持有期货多头，卖空现货进行套利。
　　因为中国市场不允许做空ETF现货，因此套利者只有在期货价格被高估超过无套利区间的上限时才能进行套利操作。图2中圆圈所示部分表示了可以套利的时候。
　　股指期货对ETF流动性的影响
　　股指期货推出之后，针对股指期货的套利活动将加剧，对ETF现货的需求也会增加，这会导致ETF市场的交易活跃，ETF套利者的申购和赎回活动也会相应的增加。最终的结果便是整个ETF流动性的增加，ETF内在的流动性得到更好的展示。

　　知识链接
　　股指期货合约设计
　　上市交易合约
　　沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。
　　交易保证金和涨跌停板幅度
　　股指期货合约交易保证金：5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%。
　　上市当日涨跌停板幅度：5月、6月合约为挂盘基准价(3399点)的±10%，9月、12月合约为挂盘基准价(3399点)的±20%。
　　手续费：沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一。
　　持仓公布
　　每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上的和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。沪深300股指期货合约上市交易其他事项另行公布。（每日经济新闻）

二八频繁轮流唱戏 期现有望携手红盘
⊙世基投资 王利敏
○编辑 杨晓坤

万众瞩目的股指期货今天正式挂牌上市。按理说，本周前几个交易日应该是各路投资者积极为期指准备的时间段，然而，人们在本周前四个交易日更多看到的，则是二八频繁轮流唱戏。这对今日上市的股指期货究竟意味着什么呢？

二八难得轮流唱戏
本周前四个交易日初看不过是两阴两阳，但内涵却极为丰富。
周一沪市是一根下跌16点的阴线，个股却是涨多跌少，涨跌比为489：403。周二大盘出现了上涨31点的中阳线，个股热点正好相反，大盘股涨了，小盘股却跌了，故个股的涨跌比为310：591。周三在指数微涨5个点的情况下，“八”类股再度风起云涌，个股涨跌比为634：254。而昨日又是“二”类股卷土重来，石化双雄及券商、煤炭、钢铁等权重股显示强势，创业板和小盘股等则大面积回落，指数虽微跌1点，个股涨跌比则分化为251：619。
这四个交易日出现了如下特点。即“二”类股上台唱戏的机会多了，不像先前“一日游”后要休息几天，而“八”类股尤其是创业板唱戏持续性变得很短。
期指临近，市场热点却在二八之间频繁转换，至少表明了以下几点。
一是市场似乎对期指比较冷淡，投资者更多关心实盘的演绎。从媒体获悉，上亿的A股账户中，只有约8000人开户期指。
二是市场对期指这个新东西如此淡然，既有媒体反复宣传其巨大风险的因素，也有50万资金这个入市高门槛的因素。对于绝大多数没有资格参与期指的中小投资者来说，自然只能关心已经非常熟悉的市场。
三是热点频繁转换，不排除先前多次希望风格转换的机构，借助期指来临这一重大事件实现从“八”到“二”的转换。但种种迹象表明，风格转换不是一件很容易的事。

大盘有望继续向好
虽然期指从今天起正式上市，但估计很难改变大盘目前的运行趋势。
首先是由于期指合约是以沪深300指数为标的的，而这300只权重股目前几乎是市场上市盈率最低的，其中有10只个股股价与其H股倒挂。所以一旦市场目光聚焦到300指数，大盘上行的概率会进一步提高。其次，目前技术面也显示大盘已经站稳3100点，多根均线已经形成多头排列，具有向上发散的势头。再次是昨日公布的宏观经济数据，今年一季度的CPI已经快速回落到2.2%，故近阶段加息的可能又被远远推后了。
从另一方面看，近期大盘的摇摇晃晃，其实很大程度上与多数投资者对期指即将开设格外谨慎有关。而正因为多数投资者对期指敬而远之，导致目前的“虚势迎期指”的局面，这反而有可能使得今日期指稳步健康上行，反过来又促进大盘积极上行。所以今日市场不排除走出大盘、期指双双“开门红”喜人走势。

股指期货今破茧：三大悬念犹存 大盘如何运行？
广州日报

　　中金所宣布,16日股指期货将上市交易。首日上市的首批沪深300股指期货四个合约为2010年5月、6月、9月和12月合约（代码分别为IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约）,挂盘基准价为3399点。昨日,沪深300指数收盘报3394.57点。
　　经过8年多的研究酝酿和4年共1560个日夜的筹备,股指期货的推出标志着中国资本市场单边市就此终结。
　　本报讯 中金所昨日宣布,16日上市的首批沪深300股指期货四个合约为2010年5月、6月、9月和12月合约,挂盘基准价为3399点。
　　据悉,上市当日涨跌停板幅度,5月、6月合约为挂盘基准价的10%,9月、12月合约为挂盘基准价的20%。沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五,交割手续费为交割金额的万分之一;每个交易日结束后,交易所发布单边持仓达1万手以上和当月合约前 20名结算会员的成交量、持仓量。
　　对于沪深300股指期货合约的交易保证金,5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、12月合约暂定为合约价值的18%（期货公司会在交易所的基础上略有提高）。而在中金所要求的保证金比例之上,期货公司将进一步加收4％－5％的保证金。这也意味着,两个近月合约的保证金比例达到20％,两个远月合约的保证金比例达到22％。
　　可能围绕3400点波动
　　股指期货推出将是我国资本市场的一个里程碑事件。它意味着单边市的终结,也意味真正的套利时代即将来临。
　　由于目前机构还不能参与股指期货,加上目前股指期货开户量并不大,而交易所更是严控各种风险以平稳上市,所以,业内人士认为,首日股指期货不可能出现大幅波动。
　　长城伟业期货研究所的刘超认为,基于市场估值基本合理、货币政策的不确定性仍存的考虑,维持市场中期振荡的判断。短期沪深300指数或继续围绕3400点上下波动。
　　户数约8000~9000户
　　大通证券研究员欧阳晓辉认为,截至昨日收盘,股指期货开户数量大致会在8000~9000户。虽然这可以减小市场对流动性不足的担忧,但流动性的好坏还需要看最终开户客户参与的程度。
　　三大悬念犹存 沪深300成份股受追捧？
　　悬念一
　　昨日蓝筹股频现异动,以石油石化、煤炭开采为主的资源股逆势走强,券商股也有亮丽表现。那么,沪深300成份股会否受追捧？
　　最新统计数据表明,沪深300指数成份股中,机构持股比例合计高达42%,其中一般法人持股占28.58%,基金和保险公司分别持有沪深300指数成份股总股本的10.24%和1.99%,其他持有沪深300指数成份股的机构投资者还包括非金融类上市公司、QFII、券商、信托公司、银行、券商理财产品、社保基金和财务公司,但持有比例最高0.26%、最低0.08%,QFII持有沪深300成份股略高于券商持有的份额。
　　而据最新报告,股票型基金仓位约90%、混合型基金的仓位约81%,普遍持仓较重,因此基金公司并没有太大继续买入成份股的动力和空间。
　　悬念二
　　对A股影响会如何？
　　股指期货推出之后,A股是否会现暴涨或暴跌走势呢？
　　东海期货沈先生认为,从国外经验来看,股指期货短期对A股会有影响,但长期来看,不会影响A股的趋势。
　　研究机构均认为,由于目前开户数仍然有限,现有资金尚不能对现货市场形成较大的影响。比如,平安证券分析师李先明认为,理论上的定价、价值发现功能,短期内影响不会太明显。通常在股指期货推出前,权重股一般会有表现,但A股市场并未出现,这主要跟我国的制度设置有关系,机构目前还不能参与。
　　广发证券策略团队也认为,从中期所前期在各地调研的情况看,股指期货推出初期,参与的可能是大部分之前期货市场的这些玩家。这些资金可能还无法大到对整个现货市场形成很大的影响。
　　悬念三
　　机构参与期指何时出台？
　　中国证监会主席助理姜洋就股指期货上市相关问题日前表示,目前,证券公司、证券投资基金等参与股指期货的政策规定征求意见工作已经完成。证监会正在根据反馈意见进行修改和完善,不久将陆续发布实施。
　　同时,证监会也向有关监管部门及时通报了股指期货进展情况,积极推动和配合有关监管部门研究出台相关政策。
　　业内认为,不会太久,基金、券商、QFII 等参与股指期货的政策规定就将陆续出台。
　　他山之石 其他市场期指上市影响
　　美国 堪萨斯期货交易所于1982年2月16日在世界上最早推出股指期货。推出前,标普500指数升幅达4.35%。推出后,指数就连续下跌9.79%。
　　韩国 1996年5月3日,KOSPI200指数期货正式上市,上市前该股指上涨17.5%,上市后,指数又恢复下跌趋势。
　　香港 恒生指数期货于1986年5月6日上市。推出前,4月25日恒生指数就突破新高。期货上市时,恒生指数创下了1865.6点的历史性高点,接下来就开始了两个月的回调。之后,恒生指数又恢复了上涨趋势。
　　操作提醒
　　警惕首日“炒新” 会遭受重大损失
　　中国股市历来有炒新的习惯,而股指期货首日“炒新”可能会遭受重大损失。
　　这是因为新股供给有限,短期内难以平抑价格偏差。而理论上,股指期货合约可以无限供给,供求失衡的情况不太可能存在。其次,股指期货的标的是沪深300指数,具有明显定价基准。最重要的是,“一价定律”赋予了投资者期现套利的机会。
　　业内人士金力表示,普通投资者要认识到股指期货是一种金融风险控制工具而不是金融资产,如果今天误把其当作资产长期持有,很有可能会被强行平仓。


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