主题：主营业务成本4%下降代价：800亿主业收入缩水

通货膨胀不断加深的情况下，最大的问题就是成本，因为大部分行业都无法通过迅速涨价的方式来消化快速上涨的成本，所以我们往往会在这种情况下看到股市的萧条。届时，谁也不要想跑赢CPI，除了CPI自己。

　　
　　 尽管我们还没有看到恶性通货膨胀的影子，但是我们已经看到了通胀不断深化的苗头。我们希望考察主营业务成本这一数字，因为只有抓住了成本，我们才有可能抓住通胀时代投资的主题。

　　
　　 总成本下降背后是滞胀阴影

　　
　　 理财周报记者根据WIND统计1264家上市公司的主营业务成本数据发现，第一季度比去年第四季度有了很大的下降，一季度数据是12575.78亿元，而去年第四季度该数据为13094.23亿元，降幅接近4%。

　　
　　 出现这种情况的原因是主营业务收入的下降，因为只有当产品或者服务销售出去主营业务收入得以确认时，主营业务成本才会同时得以确认。统计发现，一季度主营业务收入也有800多亿元的下降。

　　
　　 也就是说主营业务的萎缩带来了主营业务成本的降低；同时，通过比较去年三季度、四季度以及今年第一季度的主营业务利润率数据，我们可以发现该数据一直处于下降趋势，分别为22.1%、21.96%和20%。这说明上市公司的单位成本确实发生了很大的提高。

　　
　　 上市公司成本上升背后，是基础原料、人工等价格的上升，这是通货膨胀的反映，所有上市公司主营业务成本之和的下降说明了宏观经济正处于紧缩之中。

　　
　　 几大行业未来仍面临成本提升

　　
　　 根据WIND数据，我们找到了主营业务成本绝对数值在一季度增长最大的上市公司，中国石化(600028)、美的电器(000527)、本钢板材(000761)等排在了前10位。

　　
　　 石化行业尤其是其中的炼油业务可能是受影响最大的行业。一方面，原油成本不断飙升并且目前仍没有到顶的迹象，另一方面国家控制成品油价格，这样炼油行业已经出现行业整体亏损。今年3月份有媒体曾称中国石化将会亏损，尽管最终的一季度财务数据没有亏损一说。但是理财周报记者发现，如果剔除国家补贴，中国石化将会亏损；另一方面，财务数字应该是进行了合理调节，来自中国石化相关部门的内部人士也称一季度事实上已经亏损。除了中国石化，S上石化(600688)也是主营业务成本暴增的大户，位列第10名。该公司一季度主营业务成本比四季度提升了13.24亿元，提高比例超过9%。可以确认的是，如果成品油不涨价，中石化、上石化的盈利前景堪忧。同样受石油价格影响的，还有航空公司，该行业的不确定性在与日俱增，并且已成为机构抛弃的品种。

　　
　　 家用电器制造也是成本上升最快的行业之一，美的电器、格力电器(000651)都进入了前10名。家用电器的成本增加主要来源于铜、铝等原材料价格的提升，美的的主营业务成本提升甚至超过90%，这其中应该有旺季即将到来的因素。但是，由于家电行业竞争激烈，产品提价非常艰难，理财周报记者近2个月走访各大超市发现，尽管业内纷纷传言白色家电价格将涨，但是雷声大雨点小应该就是这个原因。不能转嫁成本的行业应该不属于滞胀阶段的资产配置领域。

　　
　　 同样受原材料价格影响的上海汽车位列第4位。钢材价格的上涨直接导致该公司成本提升10%，这也直接引来了基金的高位抛盘，并一度为市场关注。另外，汽车行业的一汽轿车(000800)、江淮汽车(600418)的成本上涨也非常显著。不过，南方一家基金公司研究员曾在大跌之后考察过上海企业，他认为每辆车的成本大概会提高300元，虽然对利润影响巨大，但大跌之后的上海汽车(600104)后续空间反而因此显现。

　　
　　 不过，钢材价格的上涨目前并没有能够让钢铁公司满足。因为目前的钢价尚不能完全弥补煤炭、铁矿石提价带来的成本提升。未来，钢价的空间将直接决定钢铁上市公司的市场表现。

　　
　　 产品价格未来的提升已经成为关键。这一点煤炭似乎相对较好。煤炭的提价更容易，未来提升的空间也更大，所以，市场目前对煤炭上市公司还比较看好。钾肥的提价也被认为可能性极大，因为国外钾肥比国内钾肥要贵出一大截，所以盐湖钾肥(000792行情,股吧)等公司的前景仍值得期待，尤其是ST盐湖，该公司未来的整合正让很多机构翘首以待。



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