主题：粤电力2009年报点评


　　粤电力今日发布其2009年年报，其主要内容为：

　　(1)2009年公司实现主营业务收入122.35亿元，同比增长5.31%;利润总额16.61亿元;归属上市公司股东净利润11.65亿元，同比增长3921%;基本每股收益0.44元，同比增长4300%;扣除非经常性损益后每股收益0.47元，同比增长4600%。

　　(2)公司拟按照非公开发行后的总股本为基数，每10股派人民币2元(含税)。

　　我们观点如下：

　　第一， 利润大幅增长源自良好成本控制

　　报告期内，公司主营业务及其结构均为发生较大变化，利润的大幅成长主要来自煤炭及运输价格下降，以及公司对成本费用的良好控制。公司每股收益0.44元，扣除非经常性损益后每股收益0.47元。报告期间，公司对广东粤嘉电力有限公司即将关停的2 台12.5 万千瓦燃煤发电机组计提了2.28亿元减值准备。

　　第二， 2009年下半年电量企稳回升，顺利完成全年发电计划

　　受金融危机影响，上半年公司发电量持续低迷，低于08年同期水平。2009年下半年，随着国民经济的企稳回升，公司发电量有了大幅的增长，顺利完成全年发电计划。报告期内，公司完成合并报表口径发电量297.60亿元，同比减少0.81%;完成上网电量275.02亿千瓦时，同比减少0.78%，完成全年发电计划的103.3%。2010年公司计划完成上网电量257.78亿千瓦时。

　　第三， 西南水电出力减少有望大幅提升公司一季度业绩

　　进入2010年，西南地区的持续干旱使得西南水电出力减少，西电东送电量的大幅下滑，使得广东省内火电机组利用小时大幅增长，截至2010年3月，广东省内火电机组利用小时同比增长30%。考虑到公司对燃料成本控制良好，我们预计公司2010年一季度业绩有望大幅增长。

　　第四，粤电集团持股超过50%，未来发展将获得集团大力支持

　　粤电集团在公司股改时，曾承诺在公司股权分置改革完成后，将积极推进管理层股权激励。我们预计随着粤电集团对上市公司持股比例超过50%，公司未来发展将获得粤电集团的大力支持。

　　第五，维持“推荐”评级

　　我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.325、0.394元，维持“推荐”评级。



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