主题：海南航空：受益于行业景气上行及海南旅游岛建设 增持

　　投资要点:

　　09 年公司运力投放速度及客运量增速均位居行业前列:可供座位公里（ASK）达到360 亿客公里,同比增长29.0%;完成旅客周转量283 亿客公里,同比增长24.0%;飞机日利用率达到10.2 小时,同比提升0.1 小时;客座率达到78.02%,由于运力投放偏快,客座率同比略降0.48 个百分点。

　　09 年客货运价格均有所下降:受燃油附加费下调影响,公司单位客公里收入为0.45 元/客公里,降幅为7.0%;同时受货运市场需求低迷影响,单位货运吨收入为0.97 元/吨公里,降幅为13.2%。

　　09 年实现每股收益0.09 元,投资性房地产公允价值变动收益及民航建设基金返还是盈利的主要来源。09 年公司实现营业收入155.5 亿元,同比增长14.7%;受益于燃油价格同比大幅下降,营业成本为132.6 亿元,同比仅增长6.0%;毛利率达到14.7%,同比提升7.1 个百分点;受益于投资性房地产公允价值变动收益5.8 亿元、及民航建设基金返还等营业外收入5.8 亿元,公司利润总额达到5.9 亿元,实现扭亏为盈。

　　展望:短期公司将受益于行业景气上行,长期将受益于海南旅游岛建设的推进。

　　在国内外经济强劲回升及上海世博会的驱动下,预期2010 年全行业RPK 增速将达到20%以上,而同期飞机投放速度在13%左右,在供需缺口的驱动下票价水平的提升幅度有望达到10%以上,公司将受益于航空市场量价齐升。同时,10 年初《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的意见》出台,海南国际旅游岛建设上升为国家战略,海南旅游市场加速发展给公司带来前所未有的机遇。

　　维持公司增持评级。假设10 年人民币升值3%,预期10 年公司每股收益为0.30元(其中汇兑收益贡献0.10 元),维持增持评级。



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