主题：中国国航：获深航控股权 外延扩张迅速 推荐


　　中国国航( 601111）主要从事集成电路的封装测试业务。其中，芯片封装测试产品收入占主营收入的99.61%。公司是国内目前唯一实现高端封装测试技术MCM、MEMS量化生产的封装测试厂家，技术实力、生产规模、经济效益均居于领先地位。2006年产能达到35亿只,在内地本土集成电路封装测试厂中排名第一。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.38元、0.45元和0.50元，对应动态市盈率为36、31和28倍；当前共有21位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”评级，3位分析师建议“买入”评级，1位分析师建议“观望”评级，综合评级系数为1.75。

　　公司前段时间发布公告，向深圳航空增资，并取得深圳航空的控股权。公司以1倍PB认购股权增资，整体上认购的对价非常低，但由于深圳航空的净资产较少，整体上对公司的每股净资产增加不大。收购将从业务合作、收益管理以及成本控制上产生较大协同效应，并将增厚2010年公司业绩约9%左右。

　　国金证券(600109,股吧)表示，收购的积极作用主要体现在4个方面：1）收购将增加公司规模，大幅提升公司在国内航线的市场占有率，国内航线将大幅增加45%左右，从而使公司国内航线的市场份额仅次于南方航空(600029,股吧)，而整体RPK量将与南方航空相当。2）收购将使国航在深圳航空市场占据主导地位，在深圳市场的市场份额将上升至43%，将超过南航(600029,股吧)的29%，这将使公司能够获取更多的有利航班时刻，大幅提升公司在深圳市场的盈利能力。3）收购将使公司在我国前五大机场里面的其中三家机场居于市场主导地位，这将非常有利于公司吸引更多地商务旅客成为公司的常旅客，从而牢牢占据中国商务旅客的高端市场公司。4）收购还将有利于加强其在国际航线上的市场地位，公司在首都机场已经占据主导市场地位，而在港深机场上，收购后公司也将通过深圳航空（51%的股权）和国泰航空（29.9%的股权）占据主导地位。

　　考虑到公司的长期成长性、行业运营优势和股东回报率，银河证券给予其2011年20-30倍市盈率估值范围；12倍EV/EBITDA的估值水平。银河证券认为公司股票相对合理估值区间为9.00---13.50元。根据DCF模型估值，按照WACC=6.74 %，G=2%假设条件下，公司绝对估值水平为11.72元。银河证券预计公司2010年-2011年的业绩水平已经形成上升趋势，中长期估值水平还是有相当潜力，继续给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　资源稀缺和其他因素有可能导致国际油价再次上涨的涨幅超预期，并给公司带来新的成本压力。


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