主题：一汽轿车高成长高收益

　2008年一季报显示，一汽轿车实现营业收入49.5亿元，同比增长71％；归属上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长261％。2008年一季度公司基本每股收益0.19元。2007年同期为0.05元，公司正进入成长的黄金时期。

　　中高端销量增长

　　公司的产品主要包括奔腾、马自达6、红旗等品牌，定位于中高端，使得公司产品的综合毛利率相对于其他汽车制造商，处于一个更高的水平。

　　一季度公司销量超过2.8万辆，同比增长超过70%。延续了2007年的快速增长态势（2007年实现销售8.05万辆，同比增长42.88%）。根据中国汽车工业信息网的统计，奔腾品牌一季度合计实现销售1.08万辆，同比增长201.45%；马自达品牌合计实现销售1.76万辆，同比增长47.31%。

　　盈利能力提升

　　一季度公司综合毛利率25.3%，同比提升4.1个百分点，与2007年全年相比提升1.9个百分点，随着产销规模的扩大和单车摊销的降低，公司盈利能力稳中有升。这在原材料成本上涨的背景下，实属不易。

　　一季度公司实现投资收益2081万元，主要来自公司持股比例21.75%的一汽财务公司和持股比例为20%的大众变速器（上海）有限公司。2007年来自这两个公司的投资为公司贡献投资收益8690万元。笔者原来担心来自一汽财务的投资在2008年会出现较大下降，从一季度的情况来看，投资收益基本保持稳定。

　　计提资产减值

　　在公司快速成长的过程中，公司大规模集体资产减值损失体现了公司财务政策的稳健性。2007年和2008年一季度公司分别计提3.55亿元、9466万元资产减值损失。

　　笔者之前在对公司的年报点评中所说：“公司盈利能力提升，在2008年仍然具备良好的成长性”。上调对公司的毛利率假设、投资收益假设，上调公司2008、2009年EPS分别至0.65元、0.80元，维持对公司的增持评级。



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