主题：张裕A：收入增速加快 一季度业绩可期

　　2009年1-12月，公司实现营业收入5.60亿元，同比下降13.35%，营业利润1.10亿元，同比下降14.94%，实现归属母公司净利润9736万元,同比增长15.04%，实现每股收益0.46元，高于预期。2009年度分配预案为：每10股派送现金红利3元（含税）。

　　可供出售的商铺、物业减少导致营业收入同比下降。公司主营业务是皮革城的市场商铺及配套物业的销售、租赁，目前收入来源主要包括：海宁中国皮革城一期市场（2005）、二期市场（2007）、出口加工区、皮都大酒店（2008）、综合商务楼等。2009年公司实现营业收入5.60亿元，同比下降了13.35%，其主要原因是2009年可供出售的商铺及配套物业比例较往年大幅减少。目前3期、4期市场、佟二堡项目等尚在建设期内，预计2010年可逐步出售/出租，成为确定的业绩增长点。

　　毛利率、期间费用率稳中略降。由于公司业务结构未发生变化，因此综合毛利率维持稳定，2009年为40.96%，同比增长0.72个百分点，期间费用率12.08%，同比下降0.02个百分点。

　　利润总额同比持平，源自营业外收入激增。2009年公司营业利润同比下降14.94%，但利润总额同比仅下降0.50%，其主要原因是，2009年公司实现营业外收入2416.57万元，同比增长3.1倍，这部分收入的主要来源是政府补助，2009年公司获得财政扶持奖励1554万元、房产税返回568万元等，弥补了营业利润的下降。

　　预收款项同比大幅增加，2010年收入有保障。2009年公司预收款项达6.79亿元，同比增加5亿多元，主要是公司预售东方艺墅房产项目和三期市场东区块所得。随着建设项目逐步完工交付，2010年起预收款项将可逐步确认收入。..确定的业绩增长点：三期工程+佟二堡+东方艺墅。2010年起，公司对外扩张的战略会逐步形成新的利润增长点。其中，总建面20万平的三期市场将逐步交付。同时，公司跨区域扩张的沈阳佟二堡市场也逐渐可交付使用。公司唯一开发的住宅项目东方艺墅也逐渐进入收获期。预计截至2012年，公司总租赁面积将增加近18万平米，在2009年基础上增加约60%，规模效应将大大提升公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2010-2012年EPS为0.75元、1.05元、1.18元，按4月15日收盘价30.10元计算，对应动态PE为40X、29X、26X，首次给予公司“增持”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。