主题：一汽夏利：本部继续亏损 投资收益贡献主要利润


2009 年,公司实现营业收入85.67 亿元,同比增长17%;营业利润1.63 亿元,同比增长366%;归属于母公司所有者净利润1.76 亿元,同比增长75%。基本符合预期,EPS:0.11 元,每股派现金0.7 元。4 季度,公司实现营业收入22.45 亿元,环比增长16%;归属于母公司所有者净利润1.07 亿元。EPS:0.067 元。
主业继续亏损,亏损金额将减少。公司2009 年三项费用率12.98%,比2008 年略微下降,费用控制良好。公司2009 年主营业务亏损7.8 亿元,比2008 年多亏损约9000万元。主要原因是整车业务毛利率比2008 年减少1.14个百分点,虽然受益汽车下乡政策,公司主要销售车型夏利系列销量净增2 万辆,但夏利车型老化,产品竞争力差,销量的增加含有降价促销因素,导致毛利率下滑。

2009 年11 月公司新车型“夏利N5”投放市场,将改善公司产品结构。由于发动机项目和华利整车项目转固,本部成本将提高,预计公司本部2010 年仍然亏损约6 亿元。

投资收益将继续贡献主要利润。公司2009 年投资收益9.49 亿元,同比增加15%,其中一汽丰田净利同比增加16.4%,贡献99%的投资收益。2009 年“刹车门”事件对丰田的企业形象造成不利影响,但从销售数据暂时无法看出影响程度。中汽协数据显示,一汽丰田2010 年1 季度销售13.64 万辆,环比增长7.7%,继续保持高位。考虑到丰田系产品主要是中高档乘用车,我们预计2010 年中高档乘用车增速将高于行业平均水平,我们预计公司2010 年投资收益增速为17%。

期待产能扩张。新车型威姿V1 预计于上半年上市,将丰富公司产品线。公司2009 年投资的华利公司年产15 万辆新基地将于2010 年底建设完工,将能够解决公司目前存在的产能不足问题,公司整车销量将进一步扩大。

预计归属于母公司所有者净利润为4.87亿元。我们预计公司2010年实现营业收入101.6亿元,归属于母公司所有者净利润4.87亿元。

盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.35元、0.42元,以4月14日收盘价9.4元计算,动态P/E分别为31倍,27倍,23倍,P/B为4.35倍,公司估值相对汽车整车行业平均估值偏高,维持“中性”评级。

风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期,钢材价格大幅上涨导致盈利能力下降等。



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