主题：中国联通：东海证券维持中性评级

　　投资要点

　　2010年3月份的运营数据：

　　移动电话：新增GSM 用户87.3 万，环比增长18.6%；新增WCDMA 用户75.9万，环比增长61.5%，其中无线上网卡用户2.36 万户。

　　固定电话：流失固话用户27.4 万，流失规模环比减少33.2%。

　　宽带上网：新增宽带用户119.8 万户，环比增长51.5%。

　　评论：

　　3 月份GSM、WCDMA 用户新增87.3、75.9 万户，均出现不同程度回升，WCDMA用户反弹幅度更大。数据出现反弹在预期之内，但WCDMA 反弹力度略超预期，我们分析主要原因为：①开学办理66 元3G 套餐的学生增加。②联通加大了终端补贴力度。

　　09 年公司终端补贴仅3.5 亿元，且针对186 元以上套餐的用户，与中国移动、中国电信百亿元的补贴额度相距甚远。10 年公司终端补贴规模有望超过25 亿元，同时将推出更优惠的3G 套餐以及2000 元以下终端等措施，进入门槛有望降低。

　　新增的宽带用户119.8 万户，创出新高，融合业务起到了积极作用，减少了固话用户流失的损失。

　　投资建议。预计公司一季度业绩有所好转，但仍在低位徘徊，同时基于对公司二季度用户增长的谨慎预期，维持“中性”评级以及6.00 元的目标价。



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