主题：择时择机参与中国联通交易性投资机会


　　联通3 月新增3G 用户数回升至75.9 万户，新增宽带用户表现出色。3 月联通3G 新增用户数回升至75.9 万户（其中上网卡用户为2.36 万户），环比回升61.5％，但仍低于2 月前的稳态增长水平。我们认为公司大规模的人员调整对其市场营销和执行力度有所影响。预计随着公司内部调整的落幕，工作重心将重回3G 业务之上，营销策略的修正及明星终端的推出有望推动新增用户数重返上升通道，而3G 用户的放量增长仍需等待资费方案的调整完善及内容应用的快速跟进。我们维持原有判断--"3G 用户数将逐月环比上升，突破月均100 万"。3 月联通2G 新增用户为87.3 万，环比上升。3 月宽带新增用户环比劲升至119.8 万户，同比增长29.2％，表现较为出色。3 月固定电话小幅流失27.4 万户。

　　中国电信加速小灵通转网，C 网继续实现高增长。中国电信3 月C 网新增用户继续保持高位增长，为330.0 万户， 移动市场新增份额略降至30.3％，但存量市场份额提升至8.7％。当月电信固话流失140.0 万户，我们认为主要系小灵通转网所致。由于公司对"我的e 家"等全业务套餐推进力度较大，且各省份定价和补贴政策极为灵活，因而较为有效的促进了小灵通用户转入C 网，C 网用户规模与网络效应已逐步形成。3 月宽带新增用户81.0 万，绝对数额保持平稳。 中国移动3G 新增用户数增长超预期，但2G 明显放缓。10 年3 月中国移动新增用户继续回升至597.1 万户，环比小幅上升，新增用户市场份额跌至54.8％。当月3G 新增用户为341.0 万户，大幅超过之前每月数十万户的水平。值得关注的是，当月2G 新增用户数仅为256.1 万户，环比降幅达50％以上。我们认为中移动新增用户数的结构变化可能主要缘于对2G/3G 用户的确认方式，以实现TD 用户上规模的商业目标和发展任务。

　　投资建议：择时择机参与联通10Q2 交易性投资机会，维持"推荐"投资评级。我们认为：未来1-3 个月，通信运营行业将"跑平或小幅落后于"大盘。目前联通的PB 在1.7 倍左右，处于历史低位，下行空间有限，联通PB 相对大盘PB 的比值也低于历史均值。未来从较长的时间段来看，联通经营与股价的上行空间较大。但不确定性也大，需要时间与等待，一季报后是3-4 个月的业绩真空期适合把握阶段性机会。

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