主题：日照港:增发摊薄业绩,估值仍有上升空间


　　1、晋中南铁路将带来煤炭和焦炭吞吐量增长,焦炭码头建设将提升公司竞争能力
　　晋中南铁路已于去年年底开工,沿该铁路的临汾、运城、吕梁和长治等地区为焦炭与炼焦煤的主产地,日照港是其最便捷的出海口,由于公司缺少焦炭码头,大量焦炭通过天津港、连云港港等港口转运。
　　本次项目实施后,公司将新增焦炭等散杂货吞吐能力730万吨,可以有效提升公司在焦炭装卸方面的竞争能力,缓解公司现有散杂货装卸能力不足的突出问题,巩固和扩大公司在散杂货装卸领域的市场份额和领先优势,降低焦炭厂商的运输成本,扩大腹地焦炭在日照港的装船运输量,为今后实现长远发展目标及可持续发展提供有力保障。
　　2、项目盈利能力与原港区基本相当,短期将摊薄公司每股盈利
　　预计该项目将于今年下半年开工,2012年下半年投产,项目投产前将摊薄公司每股收益。以发行12500万股至20000万股测算,此次非公开发行将导致公司近两年EPS下降7.64%-11.7%。
　　该项目全部建成达产后预计每年可实现营业收入22,382万元,每年可实现净利润8,923万元,按增发股本12500-20000万股计算,对应实现EPS0.45-0.71元。假设发行价在7.5左右,那么发行股本在19333万股左右,项目贡献EPS0.46元,较公司发行前2012年EPS0.47元接近,项目盈利能力本身与公司原港区盈利能力基本相当。
　　3、融资投向超市场预期,维持买入评级
　　此前市场预计公司再融资可能用于集团资产收购或者少数股东权益收购,而此次融资项目投向石臼港南区焦炭码头确实超出市场的普遍预期,但是我们认为投资焦炭码头的建设是有利于公司长远发展的,将减少未来连云港加大建设对公司的分流风险。
　　尽管一季度业绩和毛利率均略低于我们的预期,但除了折旧也存在由于海关确认时间延迟,导致收入和吞吐量不匹配的原因。在不考虑增发条件下,我们维持原来的盈利预测水平,预计2010-2011年每股收益分别为0.35元和0.39元,目前股价对应2010市盈率为22.8倍。若按增发价7.5元、发行19333万股计算,摊薄后公司2010年业绩为0.31元,对应当前股价市盈率为25.8倍,仍低于行业平均水平,估值仍有提升空间。同时我们仍然看好公司铁矿石和煤炭吞吐量增长以及"山东半岛蓝色经济区"规划方案对港区建设的正面作用,维持买入评级。
　　短期有可能刺激股价提升的因素:1、国家发改委相关人士4月1日证实,"山东半岛蓝色经济区"规划方案已经上报国务院,正在等待批复;2、由于公司存在较强的再融资需求,未来存在释放业绩的可能性。

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