主题：楚天高速：业绩符合预期 贯通效应初步显现


　　2009年车流量和收入持续增长，但成本的快速增加侵噬了利润。09年汉宜高速折算全程日均车流量增长11.2%，虽然由于货车比重的下滑、单车收入下降了3.56%，但通行费收入仍然增长了7.23%。但由于折旧摊销以及人员薪酬等成本的上升，营业成本增加了4560余万、增幅18.46%，导致营业利润仅增长了0.23%。

　　2010年1-3月份的数据初步验证了贯通效应。今年1、2、3月份车流量的环比增速分别为9.8%、9.5%、-3.9%，1-3月份累计同比增速在17%左右。结合1-3月份大型和特大型车比重继续提升这一现象，我们分析贯通效应得到初步验证。

　　武荆高速的负面影响将低于此前预期。我们此前分析武荆高速开通将会产生较大影响，但1月中旬我们了解到收费标准并现场调研后，对这一观点进行了修正。我们分析由于收费价格可能远高于汉宜，武荆高速的通车基本不会对汉宜产生大的影响，公司将会接纳大部分的沪蓉西高速增量车辆。

　　大随和十房项目陆续开工、进展顺利。大随和十房项目分别长83和65公里，预算投资分别为38.3亿和49.7亿。截至2009年底，大随和十房项目分别完成投资7亿和2亿元，占各自总预算的18.3%和4%。由于施工周期分别为42和48个月，大随和十房高速短期内将处于建造阶段，财务费用可以资本化，不会对公司的盈利能力造成大的影响。

　　大股东资产注入承诺有望为公司提供新的增长动力。为支持公司投资“十堰-房县”高速公路项目，大股东承诺在2-3年内取得湖北交通运输厅的支持，向公司注入优质公路资产项目。

　　维持“推荐”评级，近期目标价8.3元。我们暂时维持公司2010-2011年每股0.46和0.53元的盈利预测，待武荆高速开通后再根据后续运营数据予以调整。维持“推荐”的评级，考虑高速公路板块估值中枢，近期目标价8.3元/股、对应2010年18倍PE。



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