主题：海信电器:规模效应化解成本压力


海信电器发布2010年一季报,公司一季度实现营业收入52亿元,同比增长51%,归属于母公司的净利润1.36亿,同比增长58%,每股收益0.24元,符合我们预期。
毛利率受累于液晶面板涨价。今年一季度公司毛利率16.83%,同比去年一季度下降了4.1 个百分点,环比去年四季度上升了0.45 个百分点。毛利率变化的原因有两个:(1)成本中占比最大的液晶面板的价格发生了较大的波动,以主流的32 寸面板为例,一季度价格同比去年上升了20%,环比基本持平;(2)毛利率较低的出口业务同比出现了较大增长,拉低了整体毛利率。
销售费用率受规模效应影响,下降明显。今年一季度销售费用率为10.97%,同比下降了3.6 个百分点,环比下降了0.8 个百分点,主要是因为销售规模提升,摊薄了单台产品的固定费用,销售费用率的降低基本抵消了毛利率下降的负面影响。财务费用率本期为0.68%,同比提升了0.56 个百分点,主要是因为本期银行承兑汇票贴现规模增加以及贴现利率上升导致了贴现利息增加。
净利润率环比四季度下降,主要是受非经常性损益影响。今年一季度净利润率为2.75%,同比上升了0.25 个百分点,但是环比下降了0.8 个百分点,主要是去年四季度的营业外收入比本期多了7500 万,从营业利润率来看,本期环比还是提升了0.3 个百分点。
库存水平同比提升。今年一季报库存为19 亿,去年同期为7 亿,主要是因为去年同期液晶面板缺货导致库存低于正常水平,而本期彩电企业普遍看好春节销售而囤积了较多库存,但出货情况低于预期。
由于液晶面板价格处于高位,今年毛利率很难回升到去年的水平,但公司的规模效应已经体现出来,净利润率有望稳中有升。虽然春节销售低于预期,使得各厂家3 月份出货量增速放缓,但液晶电视替代CRT 的空间较大,行业全年增速依然有望达到40%。另外,LED 电视将逐步放量,产品结构趋于优化。我们预计公司2010 年、2011 年 EPS为1.18 元、1.46 元,对应的PE 为19 倍、15 倍,维持“强烈推荐”评级。

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