主题：海信电器:1季报略超预期,出口高速增长



　　1季度略超预期,但并无惊喜:公司1Q实现净利润1.37亿(YoY59%),全部为经营性业绩;营业收入52.3亿(YoY51%)。1季报没有太大惊喜,但足以支撑我们全年利润增长24%的判断。
　　正面:经营性营业利润率3.1%,高于4Q09的2.7%和09全年2.5%的水平,主要由于收入持续高速增长,规模效应使得管理费用率等固定费用率下降。
　　出口同比增长200%左右,总营业收入持续超过50%的高速增长。需要提示的是,毛利率和销售费用率同比1Q09都偏低与出口占比大幅提高有关。
　　毛利率环比4Q09有所提升,其中内销毛利率回升幅度较大,但由于出口毛利率较低(<5%),导致整体毛利率回升不显著。
　　负面:内销营业收入增长低于40%,与公司调整策略,平衡市场份额和利润有关。
　　发展趋势:我们维持2010年LCD彩电行业内销量增长51%,达3800万台的预测,预计1季度累计增长70%(1-2月出货YoY114%)。龙头企业出口的高速增长超过预期。
　　公司内销毛利率有望稳中有升。目前公司LED背光电视销量市场份额第一,3月销售金额已超过三星、排名第一。随着LED彩电上量,对毛利率的拉动有望逐步体现。
　　盈利预测调整:我们维持盈利预测不变,2010-2012年的每股收益1.07元、1.31元和1.56元。
　　估值与建议:我们前期提示了,3-4月是彩电淡季,今年淡季出货表现较差,主要由于春节后渠道库存偏高。加之房地产负面影响,公司股价已高位回调20%,目前公司交易在2010年21x市盈率。
　　1季报无惊喜可能带来介入机会,5月节庆销售和6月以旧换新扩展区域将近,彩电板块有望再次启动。维持"推荐"评级。

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