主题：丽珠集团:一季度发展趋势较好


　　一季度业绩符合预期:
　　一季度完成主营收入6.49亿元,同比增长20%;实现净利润1.27亿元(EPS0.43元),同比增长8.5%,不考虑投资收益和公允价值影响,营业利润达1.5亿元,同比增长34%,发展势头良好。
　　正面:
　　主业经营趋势向好。一季度收入同比增长1.09亿元,同比增速为20%,处于2004年以来较高增长水平。参芪扶正注射液、尿制剂保持了较为稳定的增长,而原料药品种增长较快,替代抗病毒颗粒对业绩形成了良好的支持。
　　费用率下降,盈利能力提高。一季度销售费用率降低0.2pp,管理费用率则下降1.9pp,是2008年以来最低水平,较好的现金状况使得财务费用由去年同期的758万元下降83%到127万元,三项费用率合计下降3.2pp,有效提高盈利能力。
　　公司资产质量持续提高。公司资产负债率从2004年以来持续下降,一季度只有26%。速动比率和流动比率持续上升,反映出公司偿债能力和流动能力持续提高。
　　负面:
　　一季报显示公司存货余额较年初上升8,203万元,同比增加10,105万元,降低了资金使用效率。
　　发展趋势:
　　从2009年起,公司清理非医药资产,聚焦主业,投资收益等对公司干扰越来越小。未来几年公司将专注于专科药物同时,对OTC体系进行变革,推动老产品销售增长,另外公司亦准备逐步加大吉米沙星、艾普拉唑、伏立康唑等新品种推广,未来几年将保持稳健增长趋势。
　　盈利预测调整:
　　维持2010、2011年1.72元和2.03元每股收益预期。
　　估值与建议:
　　目前股价对应2010年和2011年动态市盈率为28x、23x,处于板块估值低端。维持"审慎推荐"评级,提升B股目标价格至29.3港元,对应2010年15倍PE。

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