主题：神火股份：煤铝业绩大幅提升 估值优势明显


　　电解铝业务为业绩添砖加瓦。09年电解铝产量37万吨，预计2010和2011年公司的电解铝产量将达到50万吨和60万吨，我们预计电解铝价(16370,-85.00,-0.52%)格未来2年维持在16000~17000元/吨，2010年吨电解铝盈利827元，贡献EPS为0.651元。此外，鉴于一方面公司600MW的两台机组中一期将于明年下半年投产，另一方面近期收购河南有色，扩大氧化铝产能，因此未来公司电解铝成本有望进一步降低。

　　首次给予“推荐”评级。预计公司2010年-2012年EPS分别为1.943元，2.300元和2.592元，考虑到公司良好的成长性和铝业务的弹性，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示。(1)煤炭价格和产量低于预期(2)电解铝业务业绩贡献低于预期。(3)资源税如果征收会侵蚀公司利润。



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