主题：粤电力A：利用小时如期飙升



靖海电厂受非计划停运影响电量下滑,但公司当季利用小时仍预期中飙升27.6%:尽管靖海电厂因1月底出现运行事故被迫停机,公司一季度电量仍较上年同期大增28.6%,除去新投产的湛江洋前风电装机49.5MW 影响,一季度利用小时增27.6%,平均电价因去年11月份广东地区电价下调降1.6%。
毛利率水平稳定,发电量提升推动业绩快速增长:一季度营业收入增26.6%,毛利率维持稳定,财务费用因为08年下半年的利率下调下降近25%;参股的大容量火电和天然气电厂贡献每股收益0.037元,占当期净利36%,两个LNG 电厂继续很好地充当了业绩稳定器。

10年利用小时或受西南大旱影响超预期或达6%以上:年报中公司估计广东省用电量将有7%增长,但我们认为此估计偏保守,考虑到10年预测全国用电量9.5%的增速,历年除08年广东省电量皆比全国水平为高,因此12-13%为广东省合理用电增速区间,由于南线西电东送受西南大旱影响反成受电区域,公司10年利用小时同比有望超预期达6%以上。

云南威信煤电联营项目有进展,11年业绩增长来自中粤能源“油改煤”项目:目前煤电联营项目文件已上报发改委待批,预计年内获批概率较大,12年有望投产,按照初步估算两台60万燃煤机组及240万吨年产能煤矿将贡献业绩0.1元/股;中粤两台60万千瓦的油改煤项目将于2011年技改完成,投产当年可贡献净利润2.6亿,每股增厚0.09元。

大股东以现金参与定向增发方案获批,整体上市预期加强:今年初向粤电集团定向增发2亿A 股的预案获批,粤电集团对上市公司股权将从50.04%提升至53.54%;09年7月原广东省国资委持有的集团股权转让给国资委全资控股的恒健投资公司,该公司以项目投资和管理等业务见长,这暗示了在粤电集团提高对公司的控股比例后集团整体上市的步伐又推进一步。同时,以2008年经营数据看粤电集团装机规模、收入规模均3倍于上市公司,且值得一提的是,未上市的资产盈利能力并不逊色于上市部分,出于业绩考虑,资产注入预期将会加强。

主要风险:粤江电厂小火电机组关停带来的固定资产减值压力。

假设公司10年利用小时同比增6%,煤价上浮6%,我们预计公司10-12年业绩为0.41、0.49、0.58元(摊薄EPS),考虑到公司大量的前期项目获批后带来的规模成长性,给予电力资产22XPE,目标价9.02元。维持公司 “买入”评级。



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