主题：国泰君安：同仁堂科技绩符预期 维持买入

　同仁堂科技(16.6,0.90,5.73%,经济通实时行情)(08069 HK) 一季度业绩符合预期，维持"买入"

　　10年1季度净利同比增长11.9%至人民币0.33元，符合我们预期。同仁堂科技（08069HK）公布了香港会计准则下未经审计的10年1季度业绩。营业收入同比大幅增长38.6%至人民币4.70亿元，毛利同比增长43.0%至人民币2.26亿元，毛利率由09年1季度的46.6%提升至10年1季度的48.1%。经营费用同比大幅增长62.4%，经营费用率由09年1季度的26.5%上升至10年1季度的31.1%，抵消了大部分的毛利增长。归属于母公司股东的净利润同比增长11.9%至6,459万元，相当于每股季度盈利0.330元。按历史看，公司1季度业绩通常相当于全年业绩的1/3左右。此次1季报业绩相当于我们全年预测的31.8%，符合预期。

　　药品市场销售加速和有效的营销努力是销售显著增长的主要原因。三大药方面，牛黄解毒丸系列销售额同比增长25.2%，感冒清热颗粒系列销售额同比增长15.3%，六味地黄丸系列销售额同比增长31.8%。包括金匮肾气丸系列、复方丹参片系列、气管炎片系列等在内地二线产品销售亦取得了可观的增长。销售显著增长的主要原因包括：1）医疗体制改革配套政策的出台和执行降低了医药市场的不确定性，中国内地药品市场销售加速增长；2）北京同仁堂医院的开办对销售有促进作用；3）有效的营销努力是销售快速增长的有力保障。

　　1季度业绩符合预期，维持18.0港元的6-18个月目标价和"买入"的投资评级。我们预计公司2010-2012年间将分别实现盈利人民币2.03亿元、2.30亿元和2.61亿元，分别相当于每股盈利人民币1.036元、1.173元和1.330元。公司将受益于北京同仁堂医院的开办和内地医疗体制改革的进行。另外，公司流动性不当的难题可能在未来得到解决，从而可能给公司股价带来重估机会。当前公司股价相当于13.3倍的10年预测市盈率，11.8倍的11年预测市盈率和1.7倍的10年底预测市净率，显著低于香港市场医药行业平均水平。我们维持18.00港元的6-18个月目标价，相当于15.3倍的10年预测市盈率和2.0倍的10年底预测市净率，投资评级维持"买入"。


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