主题：伊利股份：成功摘帽 业绩符合预期



　　成功摘帽，业绩符合预期：公司2009年实现营业收入243亿元，同比上升了12.30%；归属上市公司股东净利润6.48亿元，实现每股收益0.81元，成功摘帽，业绩符合市场预期。尽管2009年，我国的原奶价格走出了“V”型走势，但对比2008年的原奶价格，全年平均价格的下降幅度达13%。加之，在公司产品系列中高毛利率的奶粉销量大幅上升，间接提高了整体产品的销售价格，使2009年产品综合毛利率提高了8.18个百分点。另外，由于2009年股票期权费用摊销完毕，报告期的管理费用率下降了3.94%。

　　液态乳和奶粉业务大幅增长：三聚氰胺事件对乳制品消费市场的影响在2009年迅速恢复。公司液态乳销售收入达到165亿元，比上年增长了15%，受益于原奶全年平均价格较低，毛利率比2008年增长了32个百分点；奶粉和奶制品报告期实现销售收入39.64亿元，同比增长了23%，毛利率增长了38%。奶粉业务毛利率的大幅提升除了原奶价格相对较低的原因外，高附加值的婴幼儿配方奶粉占比的增加则是另一个重要的原因。随着新建内蒙左土旗6万吨以及天津8万吨奶粉项目的投产，公司奶粉的生产能力将达到30万吨，我们预计2010年奶粉业务所贡献的收入将达到58亿元。

　　销售费用率居高不下：2009年是三聚氰胺事件后恢复的一年，公司花费大量的宣传和促销费用重拾市场的消费信心，提升伊利的品牌影响力。2010年世博会召开，伊利作为大会指定唯一的乳制品高级赞助商，将充分利用世博平台和媒体资源，借助世博营销，打造品牌优势。由此我们判断公司2010年的销售费用率不会低于去年，预计维持26%的水平。

　　盈利预测和投资评级：根据2010年一季度的销售状况，综合考虑公司奶粉销售大幅增长，原奶价格持续上升挤压公司的盈利空间，销售费用仍会居高不下等因素，预计公司2010-2012年的EPS分别为1.00、1.29和1.57元，考虑到2010年动态市盈率已经达到34倍，下调至增持-A的投资评级，6个月的目标价38元。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。