主题：深圳机场：三重因素导致业绩小幅超预期

　　业绩小幅超预期

　　公司公告2010年1季报，实现营业收入4.61亿元，同比增长18.34%；归属母公司所有者的净利润1.85亿元，实现每股收益0.11元，同比增长22.73%。

　　公司1季度业绩小幅超预期。我们认为原因主要有三方面：(1)客运业务持续超预期；(2)货运业务快同比大幅增长；(3)非航业务收入快速增长。

　　客运业务量持续超预期

　　09年以来的空域流量管制放松，使得深圳机场的业务量实现持续的超预期增长。空管部门流量管制的放松能否持续，将成为深圳机场扩建前业务量能否持续增长的主要因素。考虑到中国民航体系对安全的重视，我们认为未来深圳机场起降流量增长空间将较为有限。

　　货运业务同比大幅增长

　　深圳机场1季度的货运业务呈现大幅的同比增长，其中国际业务更多地得益于低基数效应。深圳机场的全货机运力结构，使之更容易受到国际货运业务下滑的冲击，且恢复速度更为缓慢。

　　非航业务收入快速增长

　　深圳机场1季度非航业务收入保持快速增长，主要有以下三个方面的原因。(1)商业区租金水平如约提升；(2)09年底新增商业区面积；(3)2010年部分商铺将重新签约。

　　估值合理，维持“中性”评级

　　我们微调公司2010年的EPS至0.37元，对应2010年PE为19倍。

　　深圳机场目前已处于机场生命周期中盈利能力最强的高产能利用阶段，未来两年业务量增长空间有限，并且扩建带来的较高的资本开支，业绩将较为稳定。我们认为目前公司估值合理，维持“中性”评级。



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