主题：中青旅：各业务平稳增长 投资收益或下降

会展业务：全国布局基本完成，先发经验优势明显，主业的又一大看点。

　　2007年成立的北京国际会展分公司当年实现收入2.51亿元、净利1944万。公司在06～07年分别成立了上海、深圳两个会展分公司，完善了在主要商务城市的战略布局。凭借中青旅(600138)的品牌优势，以及国内其他旅行社难以比拟的先发经验优势，会展业务前景非常值得期待。

　　为更充分地利用公司举办大型会议旅游等建立的网络，满足客户的多样化需求，会展公司在07年通过并购手段成立了中青旅联科（北京）公关顾问公司，开始涉足更高端的公关服务业务。我们认为，中长期来看，公关服务将提升会展公司的毛利水平。由于会展公司的业务并非集中在北京，而是承接各个公司的业务，因此受奥运的负面影响不大，预计08年将保持稳定增长。

　　奥运的现阶段实质影响有限，短期甚至为负面，市场需理性调低奥运预期。根据前期对北京旅游(000802)企业的集中调研情况，我们认为市场在将中青旅作为“奥运板块”的主力之一进行思考时，应该充分考虑奥运对公司业绩的实质影响。由于奥运前期的“限制入京”政策以及对正常的国内游、入境游的“挤出效应”，公司二、三季度的实际业绩将不会因奥运而出现超预期的惊喜，甚至可能在旅行社收入方面出现下滑。

　　我们维持前期08～10年每股收益的预测0.65元、0.77元、0.85元（不含投资收益的业绩预期）。公司的乌镇景区、高端会展业务具备快速发展以及分拆上市的前景，主业看好；地产业务也明确将持续经营，避免了2011年以后现有项目结算完成后的业绩大幅波动。持续维持“推荐”的投资评级。



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