主题：股市资金真的“冷”对期指多头吗

　28日，沪深300股指期货从本轮调整低点反击，银行、钢铁、石油石化等大盘蓝筹板块基本止跌，不少品种还小幅上涨，对继续在3100点现指下方做空沪深300期指的投资者还以颜色。可惜上证综指只是在收盘时勉强站上2900点，仍较前日下跌7.6点，面对期指多头表现出来的相对积极的态度，股市资金真的无动于衷吗？

　　权重股“试盘”

　　尽管隔夜欧美股市大幅下挫约2%，但股指期货和现货市场28日表现强势，占沪深300指数最大权重的银行股板块28日开始小心做多，与此同时，石油石化、钢铁板块等大盘蓝筹股板块也积极配合反弹。权重股的联动对抬高期指以红盘收市，以及上证综指收盘站上2900点功不可没。

　　期指方面，因欧美股市大幅下挫拖累。主力IF1005合约28日以跳低37.2点，3101.6点开盘，不过，较之外盘2%左右的跌幅，1.18%的开盘跌幅已显强势。果然，在现货市场开盘后，期指和现货指数联袂展开强势反弹。其中，银行、石油石化和钢铁等三大板块走强，带领股指期货在早盘一小时内上涨近40点，重新回到前日收盘价3138点附近，并在全天影响股指期货走势。

　　最终，沪深300股指期货主力合约IF1005收报3129点，较前一个交易日结算价上涨7.2点，涨幅为0.23%，而现货市场中，黑色金属板块上扬0.99%，中石化、中石油、招行、工行、中行、建行、深发展等沪深300指数权重股纷纷报收红盘。由于期指和现指震荡较大，股指期货四大合约累计成交量仍高达13.3万手，短炒资金继续活跃。

　　多头用心良苦

　　值得一提的是，权重股尤其是银行股领衔止跌，是股指期货上市以来的第一次主动性进攻，虽然大盘量能有所不济，其中，沪市仅为1065亿元，较前一个交易日缩减约260亿元，但多头选择在2900点下方撬动银行等权重股板块，可谓用心良苦。

　　一方面，上证综合指数2900点下方属于低位敏感区域，10个月以来数次未能有效击破，在此点位再度大幅下挫缺乏理由。因此，现货市场多头以低开高走来应对隔夜外盘股市大跌的利空，其操作策略较为老到；另一方面，银行、石油石化等权重股经历连续大幅下跌，无论是时间窗口，还是技术上均存在反弹的要求。

　　而在外围市场大幅下挫，A股走势明显破位的情况下，期指却表现出强势，且A股市场该跌不跌，这似乎意味着股指期货市场的多头可能占据主动权。而从多空持仓情况看，28日期指上扬，主要表现为“多头不动，空头割肉推动上扬”的特征。

　　这一点，我们也可以从中金所收市后公布的持仓排行情况可以看出一些端倪。数据显示，多空“对锁”明显的几个席位中，国泰君安期货、新湖期货、浙江永安期货、广发期货等主要席位分别减少空单84手、61手、196手和73手，而多单减仓幅度远小于空单，浙江永安期货甚至还增加了一些多单，显示一些空头28日在低位减仓撤离。尽管现货市场走势明显对多头不利，沪综指能否坚守2800点至2900点一线，仍有很大的不确定性。




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主力合约持仓量首次下降

　　□首创期货研发中心 刘旭

　　在经历了周二重挫后，沪深300指数周三收于3097.8点，跌幅0.34%。股指期货上市交易的四个合约表现好于股市指数，全线飘红，成交情况略低于前一交易日。IF1005合约收盘上涨7.2点，持仓量自上市以来首次出现下降。

　　周三股指期货整体表现好于沪深300指数，全天多数时间处于反弹态势。与周二大幅下挫相比，1005合约成交量略有下降。同时从市场氛围来看，在大幅下挫过后，期货市场氛围出现了改善，早盘期指低开高走，快速拉升。在股市开盘后依然延续反弹的态势，同时带动沪深300指数出现反弹。在海外周边市场大幅下挫的环境中，股指出现了反弹的特征体现出参与者利用股指期货管理风险和通过期货市场发现价格的需求开始不断出现。

　　在诸多好的迹象出现的情况下，依然需要看到当前市场短线投机参与者占到主导地位的局面没有出现明显的改观，IF1005合约成交量和持仓量的比例依然高达18倍。虽然从上市初期来看，当前持仓规模下流动性不是最大的问题，但随着交易日的增加，大资金保值、对冲股市风险的需求逐渐浮出水面的时候，以当前市场的流动性尚不足以支持庞大的机构保值需求。

　　从股市来看，过去两周时间各板块出现了轮动大幅下挫和系统性下挫的特征，市场热点炒作动能不足以支撑指数大幅走高，地产、金融板块在前期大幅下挫过后打压力量减弱，但受制地产市场未来价量尚需观察的情况下，修复过程尚需时日。在这种情况下，我们认为持续抛压逐渐减弱，未来一段时间大盘仍将处于年线附近整理，整体氛围观望居多。

　　在股市低迷的情况下，建议更多关注股指期货的表现。投资者分歧较大，观望氛围浓厚，股指期货的表现或许对股市操作带来一定指引。虽然波动幅度有所下降，但股指期货套利交易机会仍值得关注。操作上关注套利机会的同时，关注期指的价格发现功能带来的交易机会。

单边下挫将暂时告一段落

　　□长城伟业期货研究所 刘超

　　周三，期指合约虽然盘中创出新低，但至收盘均收出阳线，结束四连阴，主力合约1005上涨0.23%，收于3129，远月合约表现继续强于近月合约。四个合约成交量有所下降，持仓量也小幅下滑，但1006合约小幅增仓，各合约升水小幅扩大。根据我们的测算，股指期货四个合约持仓保证金达到30.83亿元，比上一交易日减少0.56亿元，说明市场单边下挫之后，资金对后市的参与热情小幅下降，从侧面反映了短期的空间或有限。1005合约开盘即创新低，主要受美股以及大宗商品暴跌所致，但由于A股前期已经有了较大幅度的调整，加上一季报净利润增速达80%，刺激指数有所企稳，但上行压力依然较大，1005合约在3140压力明显。现指收盘后，期指窄幅震荡。

　　周三市场的走势稍强于我们的预期，持仓量、成交量双双减少，反映资金参与的热情有所下降，1005合约开盘创下新低，但开盘价成为全天最低价也反映了短期企稳的可能性在增大。虽然外围市场的负面影响仍存，但A股前期大跌已经使得做空的动能得到部分消化，因此，单边下挫或将暂时告一段落，后市横盘整理的可能性更大，体现在操作上就是我们看到的是更小的上升、下降波段，这种市况下摆动指标更加有用，中线交易者可以忽略短期波动，而日内交易者应以高抛低吸的思路操作。根据我们前面的分析，期指仍受各种负面因素压制，但短线可能暂时企稳，中线空头可逢低减持或暂时离场，日内交易者可参考短线摆动指标高抛低吸。短期1005、1006合约的压力位分为在3160、3200，支撑位分别在3100、3150。

　　下调2010年GDP增速至10.4%

　　□招商证券首席经济学家 丁安华

　　一季度的经济运行指标向我们提供了一份靓丽的数据清单。一季度GDP实现了同比11.9%的增长，CPI同比上升2.2%，属于温和的水平。从静态看，目前的经济环境可说是“低通胀、高增长”。但人们总是难以相信：经济增长从去年一季度的“谷底”到今年一季度的“峰值”，只有一年的时间，危机真的这么快就过去了？

　　如果我们不急于推销自己的政策主张，先来观察今年的经济走势，会如何呢？先看经济增长。我们刚刚轻微下调了对全年经济增长的预测。年初我们对全年的GDP增长预测为10.6%，是各大机构中最高的之一。而我们在重新评估了近期的形势后，将全年经济增长的预测下调至10.4%。

　　我们主要是下调了全年的投资增长。统计验证固定资产投资和货币供应的相关度极高，说明信贷投放和货币供应对全年的投资增长具有决定作用。在中国，投资增长对利率的调整是不敏感的，央行当然明白这一点。所以，要控制投资增长就必须借助于信贷调控手段。进一步而言，控制了投资增长就可以控制现阶段中国经济的增速。从一季度的情况看，央行和银监会对信贷的调控是强而有力的，虽然全年的信贷总量目标仍为7.5万亿，但“相对均衡投放”信贷资金，与过往集中在上半年投放所产生的效果是不一样的。这就意味着全年货币供给环境相对而言将是“前紧后松”，使得今年的月度投资增速更加均衡和平滑，而年底的信贷投放难以在年内转化为固定资产投资。可以看到宏观政策正在“烫平”全年经济增长的波动，因此，调低全年固定投资增速大约4个百分点至25.8%，调低资本形成对GDP增长的贡献0.4个百分点至6.1，其中固定资产形成贡献5.7个百分点，存货投资贡献0.4个百分点。

　　至于消费，随着经济的持续复苏，居民收入水平持续提高，今年的消费将实现平稳增长。但由于去年消费刺激计划集中在大件耐用消费品，有可能导致今年的消费量相对减少，同时基数因素也会导致部分耐用消费品的增速比去年明显下降。我们认为消费对GDP增长的贡献要低于去年。预计今年的消费名义增速为18.6%，拉动GDP增长4.1个百分点。至于净出口方面，我们赞同出口将实现恢复性增长，而进口增长更强劲的判断。但是，偏紧的信贷环境在压低投资增速的同时，也会抑制进口的过快增长；而随着外围经济的进一步复苏，下半年出口形势将持续好转，全年贸易顺差有望维持在去年水平甚至实现小幅增长。不过，净出口对GDP增长的贡献轻微，几可忽略不计。

　　再看价格走势。CPI经历从去年底“由负到正”的快速反弹之后，目前走势开始趋稳。去年过量的信贷投放成为市场担心今年通货膨胀的最重要理由。不过，货币向价格的传导需要货币流通速度回升的支持，而目前尚不具备这个条件。M1的流通速度（GDP/M1）持续下降，今年一季度只有0.39，比2008年9月高位的0.50明显放缓。此外，全球经济复苏导致大宗商品价格上涨，从而推动PPI快速上升，也是市场担心通胀出现的另一个原因。通胀水平仍将继续上升，但上涨的斜率趋于平缓，在三季度达到年内高点，全年CPI水平在3.2%左右，通货膨胀失控的风险不大。

　　在上述对宏观经济的判断之下，我们再来看看对政策调整的预期。首先，货币政策的“正常化”是一个已经开始的过程，只是目前主要反映在信贷调控这类数量型工具上，压制投资增长的效果还是明显的。第二，如果仅仅局限于数量型工具而迟迟不加息的话，主要的问题就会体现在价格扭曲所造成的资源错配，房地产投资在全社会固定资产投资下滑时还在持续扩张就是一个明证。所以，加息还是不能回避的，我们更倾向于认为在第二季度首次加息，然后维持相当一段时间，第二次加息可能推后至四季度或年底；换言之，连续加息以应对通胀失控的可能性减小了。第三，央行加息之后，符合逻辑的另一项政策调整就是人民币汇率重启缓慢升值进程，预计全年相对美元升值3-5%。

　　做多动力仍不足

　　□国都证券 张翔

　　周期性大盘股虽已经历大幅下调，但受制于严厉调控的预期，近期仍无法转强；与此同时，围绕经济转型所展开的主题投资行情，也因过高的估值而面临休整。由于市场缺乏做多动力，近期大盘将延续弱势震荡格局。

　　调控预期压制周期股

　　在经历了前期大幅下跌之后，周期性权重股近期跌势明显收敛。昨日商业银行指数上涨0.34%，黑色金属指数上涨0.99%，房地产跌幅也仅有0.22%。不过，在房地产调控压力不减的背景下，以银行、地产为代表的周期性行业依然无法为市场贡献积极力量。

　　此次中央出台的调控政策直接针对投资性与投机性购房需求，力度超出市场预期，表明其遏制房地产泡沫的态度十分坚定。虽然官方文件的表述仍是“遏制房价过快上涨”，但官方媒体的评论已明确提出“引导房价回落到合理区间”，这意味着此次调控的目标就是要让房价泡沫严重的城市出现房价明显回落。

　　不过，从近期楼市的反应来看，不少城市房价依然坚挺，而且开发商纷纷持观望态度，并没有主动下调房价的意愿，由此可见，市场对此次房地产调控依然持半信半疑的惯性思维，不少开发商与投资客认为政策难以有效落实。

　　我们认为，随着各部委、各地方政府以及各家商业银行领会中央精神、陆续出台严厉的调控政策，市场对房价走势的预期将逐步转向悲观。即便银行、地产、钢铁等相关板块的估值已处低位，其走势依然会受制于不明朗的盈利前景。此外，房价回落将直接导致土地拍卖价格急剧缩水，地方融资平台的信贷风险将进一步显现，这将继续压制银行板块的估值水平。

　　主题投资转入休整

　　在此前行情中，靠主题投资驱动的中小盘股对活跃市场人气、营造赚钱效应起到了十分积极的作用。但从近日行情来看，估值偏高的中小盘股正转入调整阶段，场内有效热点将由此减少。

　　自高点回落以来，申万创业板指数已累计下跌18.2%，但目前其2010年动态市盈率仍高达57.2倍。即便考虑到其明年预计41%的盈利增速，其股价泡沫仍有挤压空间。此外，代表小盘股的中证500指数与中小板指数也出现高位震荡，后市面临较大的回调压力。

　　就主题热点而言，像智能电网、物联网、节能减排、新能源、三网融合、区域经济振兴等热点，虽然代表了经济转型的方向，但前期经历大幅炒作，多数个股估值偏高，技术上也明显超买，对投资者明显缺乏吸引力。

　　综合来看，近期市场将面临周期性大盘股缺乏方向、而主题类中小盘股转入休整的不利处境，个别个股及热点的活跃对市场人气提振作用十分有限，因此大盘仍将在2800点-2900点区间弱势震荡，投资者宜保持低仓位，谨慎观望。操作上仍应逢高减持与房地产相关的众多周期性行业，并耐心等待经济转型相关个股的估值回到有吸引力的水平。

节前将维持震荡行情

　　□航空证券 邢振宁

　　周三A股市场低开后呈现震荡反弹走势，但市场参与反弹的力量明显减弱，大盘勉强收于2900点上方。沪深两市全天总成交金额再度回归到2000亿元以下水平，市场观望气氛浓厚。由于“五一”小长假临近，市场活跃程度将持续下降，预计节前市场将维持震荡整理行情。

　　从周三市场早盘的低开来看，在很大程度上还是受到外围市场拖累。外围市场的调整主要来自于欧洲股市的冲击。周二标准普尔宣布，将希腊的评级下调至“垃圾”级别，葡萄牙的长期国内及国际货币发行信贷评级从A+调降至A-。该消息加深了投资者对欧洲主权债务问题的担忧。纽约股市周二出现大幅跳水，道琼斯指数创出近三个月的最大跌幅。此外，美元等相对低风险资产受到青睐，美元指数反弹强劲，呈现出打压大宗商品价格和股市的现象。

　　A股市场能够出现小幅震荡反弹主要是来自短线技术层面的超跌。继周二市场放量下挫后，大盘30分钟、60分钟等短期技术指标已呈现明显的“底背离”状态，大盘技术上有反弹要求。但大盘反弹力度的疲弱与市场参与热情退潮不无关系。大盘在跌破年线破位下行后，目前整个均线系统已对大盘上行构成反压之势，特别是在中期均线对年线也将要形成“死叉”的被动局面下，市场如要扭转颓势，需要做多人气的配合。

　　此时此刻，市场资金面的压力亦不容忽视。随着人民币升值预期的日益增强，国际热钱流入A股市场的规模也在加大。外管局近期公布的数据显示,我国短期外债余额为2592.59亿美元,占外债余额的60.48%。短期外债占比的上升表明国际热钱流入现象的加剧。然而，据外管局资本项目管理司副司长孙鲁军日前表示,该局已经成立4个小组对13省市的外资流入相关情况展开调研,目前已取得阶段性成果。在管理层监管力度升级的情况下，国际热钱退出对市场资金供给方面会形成负面影响。在资金供给方面遇到压力的同时，市场资金需求方面也出现了增长的势头，新股发行提速对市场资金分流效应加大。五一后的首个交易周仅有4个交易日，安排发行的新股多达9只，节后市场资金面将面临吃紧。

　　距离五一假期还有两个交易日，A股市场在量能萎缩的情况下较难走出大级别反弹行情，市场将保持震荡走势。2010年上市公司一季报本月底结束披露。截至4月24日，共有643家公司公布了一季报。具有可比性的641家上市公司2010年一季度实现净利润共计402.18亿元，同比大幅增长167.92％。在参考季报业绩增长的时候，2009年一季度数据基数偏低的现象值得注意，一季度与09年第四季度的环比数据似乎更具参考价值。因此，建议投资者谨慎看待业绩的增长，回避高估值个股的补跌风险，短线适度参与旅游、酒店、家电等消费股。