主题：浦发银行:信用成本下降明显,资产质量继续向好


　　1季度业绩高增长主要来自净利息收入的增长和信用成本很低:公司1季度实现净利润41.06亿,同比增长38.7%,主要源于净利息收入的增长和信用成本很低
　　1季度实现净利息收入97.1亿元,同比增长34.43%。虽然生息资产在1季度只增长了9%,不过NIM由09年1季度的2.05%反弹至2.43%(以上均为期初期末均值计算的净息差的年化季度值)。
　　公司1季度信用成本为0.09%,远低于09年1季度的0.20%和09年末的0.39%,系1季度业绩增长的最主要因素。10年公司信用成本的高低将成为业绩增长的决定性因素之一。
　　盈利结构在改善,盈利能力在提高:
　　公司1季度净利息收入占比由年初的91.08%下降至90.54%,非息收入占比由年初的8.92%上升至9.46%。盈利结构在改善。
　　盈利能力较年初在提高,公司ROAA由年初的0.87%提升至1.03%,ROAE由年初的24.77%提升至27.61%。
　　资产质量良好:公司1季度不良继续实现双降,不良率有年初的0.8%继续降至0.71%。拨备覆盖率继续上升至273.63%。
　　资本充足支持业务扩张:
　　公司09年末资本充足率10.34%,核心资本充足率6.91%。1季度以上指标略有下降,分别为10.16%和6.86%。
　　预计公司对广东移动定向增发以后,10年的资本充足率将达到14.4%,核心资本充足率将达到9.5%左右,这将会保持公司未来3年至少27%的年复合增长率,并且公司未来3年将没有迫切的股权融资需求。
　　维持公司的"买入"评级,目标价27元:我们维持公司的买入评级主要基于以下3点:
　　定向增发广东移动为公司未来高速发展扫除了障碍;
　　世博会和上海"两个中心"建设的最大受益者之一;
　　资产质量在未来几年仍将保持稳定:一是由于公司有优质稻股东资源;二是公司背靠上海乃至中国的经济发展,资产质量有保障。
　　我们预计公司10、11年的EPS分别为1.56和2.01元(考虑400亿定增的摊薄)。BVPS分别为11.18和12.99元。4月29日现价为20.19元,现价对应摊薄后的PE分别为12.94X/10.05X,现价对应PB分别为1.81X/1.55X。

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