主题：中信证券：业绩略低于预期 佣金率降幅偏大

业绩预测和估值——2010-2011 年公司EPS 分别为1.18 元(之前1.46 元)和1.34 元(之前1.74 元);目标价30.70元,调低至“增持”评级。我们维持前期对2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2151 亿元和2581 亿元的判断;考虑到可分离债被暂停发行后权证数量的恢复上升目前还无法判定(权证数量由2009 年的14 只下降至2010 年的4 只),因此,从谨慎出发我们将之前2010 年的权证交易量由19 万亿元调低至4 万亿元;同时,考虑到公司1 季度佣金率降幅较大,我们将之前公司2010 年佣金率由1.22‰调低至1.00‰;此外,考虑到1 季度公司自营收益率低于我们此前预期,且2010 年A 股市场行情尚存在较大的不确定性,因此我们将此前公司2010 年自营收益率6.59%调低至4.45%(低于公司2006-2009 年间自营收益率的最低值,接近2010 年1 季度公司自营年化收益率)。综上,我们将2010-2011 年公司EPS 分别调低至1.18 元(之前为1.46 元)和1.34 元(之前为1.74 元)。如果我们以目前上市券商的26 倍PE 均值进行测算,则公司2010 年的价格中枢为30.70 元。而4 月29 日公司股价28.94 元,故由原先的“买入”调低至“增持”评级。



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