主题：五矿发展 ：经营进入稳步上升阶段 谨慎推荐评级


1.事件

公司4月29日发布2010年一季报，实现营业收入267.61亿元，同比增长123.48%，实现归属于母公司的净利润20179万元，同比增长467.79%，每股收益0.19元。

2.我们的分析与判断

得益于主要经营商品市场价格的提高和销售数量的增加，公司营业收入同比大幅增长，公司经营已走出调整阶段，进入稳步上升的轨道：

(1)市场需求逐步回暖。这不仅体现在营业收入已回到正常的水平，而且2010年一季度末预收账款达到90.32亿元，比年初增长81.02%，表明客户订货量迅速增加。2010年一季度公司经营活动现金流净额为-15186万元，比年初下降77.64%，说明销售回款速度加快。

(2)2010年一季度末公司存货规模达到184.49亿元，比年初增长31.77%，创出2008年三季度以来最高水平，表明公司对宏观经济和市场行情的判断趋于乐观。

(3)在铁矿石价格上涨的推动下，钢铁市场产品价格整体向上的趋势已经确立，这为公司提升贸易业务赢利水平创造了良好的市场环境。公司2010年一季度综合毛利率达到2.34%，相对于2008年二季度综合毛利率1.05%的低点出现明显回升。我们预计2010-2011年公司综合毛利率水平将达到2.50-3.00%。

(4)在经历2008年市场冲击后，公司将消除高价存货和控制经营风险作为首要目标，2009年四季度公司计提8.18亿资产减值损失，历史遗留问题基本得到解决，因此2010年一季度仅转回资产减值损失162万元。

(5)2010年一季度期间费用率为1.49%，同比下降1.74%，相比2009年全年下降0.43%，其中受押汇贷款利率降低等因素的影响，财务费用同比下降39.59%。

(6)2010年一季度冶炼业务继续亏损，但亏损幅度出现收窄。我们预计2010年中厚板和宽厚板需求难以出现实质性的改善，但冶炼业务亏损幅度有望减少5000-10000万元。

(7)2010年4月五矿营口与邯邢局、辽宁省第五地质大队共同投资设立五矿矿业营口天宝铁矿有限公司，开发老边铁矿项目。该项目表明增加冶金资源储备将成为公司的投资重点。

但2010年公司依然面临一定的经营风险，特别是铁矿石市场格局的变化将对贸易商传统的业务模式产生冲击。同时五矿营口有可能对公司业绩造成较大的负面影响。

3.投资建议

我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.62元、0.84元和1.02元。公司一季度经营情况表明行业环境全面好转，公司将进入经营提升、业绩修复的阶段。而央企整合有望成为公司业绩再次腾飞的催化剂。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。


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