主题：杭钢股份：1季度产量恢复存货消耗加快 中性



第一，1季度业绩环比改善，主营收入改善的幅度要大于主营成本

从公司主营收入和主营成本的变动来看，环比皆有了较大幅度的改善，不过主营收入增长的幅度要大于主营成本。

下游用户主要为汽车和机械的产品结构是公司1季度业绩增长的主要原因。优特钢产品受益于机械汽车的高速增长，在过去一年中表现抢眼。除此之外，产量环比出现一定的增长也是导致主营收入和成本出现上升的主要原因。

不过在1季度矿石维持更大涨幅的背景下，公司主营成本涨幅小于主营收入的主要原因主要源于较高的原材料库存。2009年年底的存货中原材料占比51.02%，在产品占比为37.31%。

第二，1季度存货略有下降，高比例原材料与在产品库存消耗较大

从存货水平来看，1季度存货环比小幅下滑，总体来说处于较低的水平。考虑到1季度国内矿石价格较大的涨幅和1季度公司主营成本方面较小的上涨，我们估计1季度公司原材料库存消耗较大。

第三，1季度费用环比下降，但与去年同期基本持平，较好的费用控制能力是公司的优势之一

1季度公司费用环比有所下滑，不过与去年同期基本持平。良好的费用控制能力一直都是公司较大的优势之一，从历年水平来看，除个别特殊时期外，公司的费用水平一直都远低于行业平均水平。

第四，产量基本维持不变，依然期待宝钢入主杭钢的并购重组

由于地域限制，公司现有产能基本维持稳定，难再有较大增长，未来最大的看点还是在于宝钢入主杭钢的并购重组。

第五，维持“中性”评级

我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.34和0.38元，维持“中性”评级。


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