主题：中青旅一季报点评:各主业均呈快速增长之态


公司第一季度各业务均实现同比较好增长,其中地产、会展业务涨幅明显加大。主营收入增加2.55 亿,同比增长30%,主要来自:1、 旅行社业务显著回暖,营收增加1.09 亿元,同比增长25%;2、会展业务增加0.76 亿元,同比增长73%;3、科技业务增加0.3 亿元,同比增长15%;4、房地产收入增加0.25 亿元,同比增长了93%。
会展业务受单个项目的影响较大,73%的收入高增速能否持续需观察。
会展和房地产业务的增幅明显超过其他业务,我们认为会展业务受到个别项目的影响较大,因此如此高的增幅能否持续还有不确定性,我们维持全年40%收入增幅的预测。
房地产在去年低基数基础上实现高增长,预计全年结算收入仍将同比09 年较大幅度下降。房地产结算收入仍主要来自原德清、郑州三个楼盘。慈溪项目预售情况良好。但09 年年报显示,德清、郑州项目已经结算了80%以上,而慈溪项目收入结算主要在2011-2013 年间,今年地产业务靠德清、郑州的尾盘支撑,全年结算收入应同比有较大幅度下滑。
乌镇单季收入同比增长18%,净利润同比增长29%。景区整体仍保持了东栅基本稳定、西栅持续增长态势,增长符合预期。
利润增速略低于收入增速,主要由于低毛利的旅行社业务贡献了绝大部分的收入增量,尽管收入增长30%,毛利额增速仅为18%。本期综合销售、管理费用率分别同比增长16.3%、1.7%,费用控制—尤其是管理费用控制良好。
受益于负债率下降,财务费用进一步下降了500 万。
我们看到停滞2 年多的中青旅山水酒店也随行业景气度回升,收入同比增长14%;中青旅风采(经营西南三省福利彩票)营收同比增长16%,科技业务营收同比增长15%。公司各主业均呈良性发展态势,旅行社业务景气回暖、乌镇西栅保持快速利润增长、会展业务快速成长,全年主业增长前景看好。
我们对公司2010 年业绩的看法:总体增长难度大、高估值业务持续高增长。
由于09 年证券投资和房地产业务的权益净利占比达到了66%,而2010 年两业务利润贡献将大幅下降,因此全年总利润增长的难度很大。但高估值业务---景区、会展、酒店、旅行社等旅游相关业务利润仍将保持高增长。扣除房地产、证券投资收益,预计未来三年每股收益分别为:0.34 元、0.41 元、0.50元。
2010 年催化剂:1 乌镇作为世博旅游圈内的热点景区,人数增长大幅超预期;2、政策松动令乌镇有望在A 股上市,享受更高溢价,提升公司股权价值(现持股51%);3、山水酒店华南店受益于广州亚运会,下半年入住率显著提升。
不考虑中青旅(香港)的证券投资收益,预计2010-2012 年每股收益分别为0.50 元、0.64 元、0.75 元。维持“推荐”评级。

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