主题：太原重工:高增长、低估值的绩优股


受益于国内产品结构升级,公司2010 年有望继续维持快速增长:公司1季度表现再次印证了我们前期的判断:经过近几年的产品结构调整,公司下游冶金占比大幅下降,钢铁行业固定资产投资放缓对公司影响有限,同时大型挖掘机、风电设备、煤化工设备等非冶金业务的快速增长不但能弥补冶金相关业务的下降,还可拉动公司收入和利润实现快速增长。我们看好公司大型挖掘机、风电零部件、煤化工业务以及火车轮轴未来的增长前景。公司作为我国重机行业的龙头企业,受益于下游设备结构升级,如露天煤矿用大型挖掘机向55 立方米升级,焦化设备向6 米及以上发展,风电设备向2 米-5 米进军等,相关产品将保持高速增长,我们认为公司未来三年归属母公司净利润复合增长率有望达到33.03%。
2011 年看点在于临港重型装备基地投产:公司临港重型装备基地主要发展造船门机、港口机械、桥式起重机等大型起重运输设备,2-5 兆瓦海陆用大型风电发电设备,核电,煤化工,石化等重型容器和大型锻压设备,产品定位高端,以总装为主,面向出口;我们认为临港重型装备基地各产品未来市场前景广阔,有望成为公司新的利润增长点。展望未来,我国重机龙头企业走向国际市场是大势所趋,临港重型装备基地的投产解决了大型总装产品的运输问题,将加快公司国际市场拓展的步伐。同时进行的大型铸锻件国产化技术改造项目中新增125MN 水压机,将极大提升公司大型铸锻件的生产能力,为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。
2012 年看点在高速列车轮轴国产化项目的投产:公司计划非公开增发不超过18000 万股,募集资金不超过16.86 亿元,用于新建高速列车轮轴国产化项目,目前已经山西省国资委批准,正待中国证监会核准。我国高速动车组的轮、轴目前仍全部依赖进口,随着动车组的逐步推广,未来高速动车组轮轴的市场需求空间广阔,公司已于2009 年初试制成功了和谐号CRH1 型动车用的车轮、车轴,正在进行和谐号CRH3 型动车车轮、车轴的研制。此外我国货车高速重载化、大功率机车的推广也为车轮、轴提供了广阔的需求空间。公司此次增发项目建成后将形成年产30 万片高速列车车轮的生产能力以及年产1 万根高速车轴精加工生产能力,两年达产后可年新增销售收入201,226 万元,税后利润37,696 万元,有望大幅提升公司盈利能力。
估值和投资建议:我们预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为1.04元、1.38 元、1.89 元(若考虑增发摊薄分别为0.83 元、1.10 元、1.51元)。公司目前股价对应2010 年PE 水平仅为13.9 倍,我们认为公司合理估值水平为25 倍PE,对应2010 年预测EPS 股价为26 元,建议买入。

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