主题：金种子酒:市场日渐成熟,净利率快速提升

2010年一季度,公司实现营业收入3.26亿元,同比增长32.38%,营业利润5401万元,同比增长136.18%,实现归属母公司净利润4275万元,同比增长152.3%,实现每股收益0.16元。
市场逐渐成熟,销售费用率大幅下降。报告期内,公司产品延续了前期的快速增长,带动收入同比上涨逾32%,但营业利润却同比大幅增加136%,主要原因为报告期内公司三项费用率同比大幅下降了8.53个百分点,降至12.69%。我们曾在前期的调研简报《金种子酒(600199): 高歌猛进 醉美三秋》中提到,公司的销售模式属于费用支出进攻型。新开发的市场,公司不吝费用支出,大手笔投入使其他品牌难于参与竞争;而对于成熟市场,公司的费用严格控制在5%左右。
由于安徽省内市场日益成熟,报告期内,公司销售费用同比下降幅度超过26%,销售费用率为7.78%,同比大幅下降了6.18个百分点。 我们认为,公司安徽省内销售费用率将维持在较低的水平,但公司今年起将着手投入省外市场,届时销售费用率或将有所回升。
省内市场重点抓,省外市场抓重点。目前安徽市场白酒消费100亿元左右,年均增长在17亿元以上;同时,安徽人在烟酒消费上要面子,消费量又接近山东和河南,所以安徽百元左右的中档酒市场容量较大,以公司当前10亿元左右收入,整体市场份额占比仍有提升空间,未来省内市场仍是公司精耕细作的重点,粗略估计至少能保证公司2~3年50%左右的收入增速;省外市场方面,公司今年成立了省外市场发展部,主打产品是种子系列。目前,公司选取了天津,湖北,河南,江西等尚没有一个强势的白酒品牌,同时又符合种子系列产品定位的目标市场,逐步走向全国。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年白酒业务的EPS分别为0.53元、0.88元和1.32元,公司股票当前价格为21.19元,扣除土地储备对应的4元股价,白酒业务对应的动态PE分别为32X、20X和13X,我们看好公司未来几年的高速成长,从“时间换空间”的角度来说,公司目前的估值并不算高,维持“增持”的投资评级,建议投资者关注。

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