主题：哈药股份：一季度增速有所加快 有资产注入预期


09年收入利润小幅增长,10年一季度增速均有所加快。09年公司实现营业收入106.8亿元,同比增长10.1%,实现净利润9.3亿元,同比增长8.2%,每股收益0.75元,基本符合我们预期。公司推出10派4.9元分配方案。主业稳定增长、所得税率下降带动09年净利润小幅增长。第四季度公司实现收入26.5亿元,同比增长23.3%,净利润2.1亿元,同比下降15.8%,每股收益0.17元。四季度利润下降主要因当季期间费用同比大增1.8亿元,增长42.1%。10年一季度收入34.7亿元,同比增长21%,净利润2.7亿元,同比增长19.7%,每股收益0.22元,增速均有所加快。

09年中药板块表现突出,西药和保健品增长平稳。09年西药收入79.4亿元,同比增长8.7%;中药收入14.3亿元,同比增长16.9%,中药公司08年成立以来,致力于整合中药板块资产,目前整合效应开始逐步体现。保健品实现收入8.2亿元,同比增长5.8%,增长平稳。从销售区域来看,09年公司出口6.9亿元,同比下降12.6%,主要因09年青霉素工业盐的国际市场采购量大幅缩减,同时全年价格维持在较低水平。


10年一季度产品结构调整带来毛利率提升,经营质量良好。09年公司毛利率和期间费用率分别为32%、21.6%,同比持平。10年一季度毛利率和期间费用率分别为31.1%和21.6%,同比上升1.2和1.8个百分点,中药等高毛利品种占比上升促使毛利率提升,营销和研发投入加大使得期间费用同比大增31.8%。整体经营平稳运行,09年和10年一季度每股经营活动现金分别为1.49元和0.36元,高于每股收益,经营质量良好。

未来有资产注入预期,维持增持评级。公司是我国普药市场的龙头,未来两年受益基层基本药物放量。我们维持公司2010-2011年每股收益0.9元、1.04元,并首次预测2012年1.2元,同比增长20%、15%、15%,对应市盈率23倍、20倍、17倍。公司当前估值水平较低,股价安全,未来有资产注入预期,维持增持评级。



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