主题：华联股份:重组完成++发展前景良好


　　2009年业绩概述。公司2009年实现营业收入4.29亿元,同比增加15.55%;营业利润为1.37亿元,同比增长638.22%;归属母公司净利润0.75亿元,同比增长49.23%;实现基本每股收益0.20元,基本符合预期。一季度实现营业收入1.54亿元,同比增长45.65%,归属母公司所有者净利润0.07亿元,同比减少30.48%。公司计划每10股派发现金红利1.5元(含税)。
　　公司主营业务概述:报告期内,公司完成资产重组,变身商业地产运营商,资产规模日渐扩大,盈利能力提升。通过购买北京华联集团和华联综超的资产,公司完成了由一家小型的百货零售商向商业地产运营商的转型,目前拥有7家购物中心物业,通过租赁经营形式经营管理6家购物中心,合计面积达40万平米。社区购物中心属于商场类商业地产,受益于持续大规模的消费浪潮。在众多商场业态中,社区购物中心发展迅速,公司兼具商业管理和商业物业管理经验,竞争优势明显。
　　公司本期业绩分析:2009年度,公司商业零售业务主要由成都华联经营,实现营业收入3.14亿元,营业利润率为14.39%,租赁及物业管理,实现营业收入0.77亿元,营业利润率39.11%,该部分毛利率明显高于商业零售业务。公司期间费用率为26.69%,比上年增加1.88个百分点,期间费用率高企,主要是因为本年新开门店较多,管理费用激增,这一情况预计将在2011年得到改善。
　　公司未来五年规划明确。公司公告明确了其未来5年的战略目标:通过自建(购买)、租赁、受托管理的经营模式,成为中国社区型购物中心专业开发和经营管理的领导者,实现向商业地产领域做大做强的飞跃式发展。公司修改章程,每年拟将当年未分配利润的90%用于分配,将公司打造为一家准REITs,为投资者提供稳定及可持续的中长期回报。中长期来看,随着业务的快速发展,公司有望成为具备较高分红收益率、典型受益于物业升值的价值型公司。
　　盈利预测与评级:由于商业地产运营周期较长,公司资产重组完成不久,部分门店尚未正式运营,预计公司业绩短期内难以释放。预计公司2010年-2012年EPS 为 0.15元、0.28元和0.28元,以4月28日收盘价8.94元计算,动态市盈率为60倍、31倍和32倍,估值偏高,维持 "中性"评级。

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