主题：宝钢股份:业绩符合预期


　　公司2010年1季度完成铁产量576.4万吨,钢产量658.4万吨,商品坯材销量627.4万吨。完成营业总收入443.4亿元,同比上升37%;实现归属于母公司净利润39.3亿元,同比增长43倍;基本每股收益0.22元,净资产收益率4.05%,较去年上升3.95个百分点。
　　公司1季度毛利率达到15.1%,略高于去年三季度。除了去年基数低的因素外,营业盈利水平大幅上升原因在于:1)受益于家电、汽车等下游市场需求显著回暖,产品价格大幅回升。公司冷轧产品价格已经累计上调数次,1-3月普冷板均价较去年4季度上升约400元/吨。2)公司1季度仍然使用去年长协矿石,成本较低。3)由于订单饱满,并且五冷轧达产、梅钢冷轧等产线投产因素影响,公司钢产量同比上升28.4%。4)投资收益贡献3.9亿,主要是行业盈利普遍好转。
　　公司三项费用率也出现较大幅度下降,销售费用率0.9%,管理费用率2.3%,财务费用率0.8%,均为近期较低水平。公司存货资金占用较年初上升31..8亿元,主要是公司考虑到二季度原燃料价格上升,积极采购备库。假设全为协议矿石增量,则约折600万吨精粉。
　　展望2季度,宝钢5月调价中大部分产品价格维持不动,部分上调200-600元不等。一方面是经过多次提价后,公司已经将成本覆盖,且产品价格相对市场已存在较高溢价。二是进入汽车销售淡季,汽车厂商抵制涨价意愿增强。三是或考虑矿价谈判仍在进行,公司不希望价格上涨过快,促升矿价。但总体来说目前经过数次调价,公司二季度毛利水平应仍能维持在目前水平,甚至有所扩大。公司预计2010年上半年净利润与上年同期相比增长6-10倍。
　　我们坚决看好宝钢在未来钢铁市场的发展前景。公司高端品质钢材保证了公司的盈利水平,矿石季度定价后反而可能较难出现08年下半年大幅亏损的可能性。汽车、家电、机械等行业景气度还将持续,公司作为冷轧龙头,且产品议价能力高,盈利状况渐好。目前受市场情绪影响,公司跌幅较大,投资价值大增。我们预计公司2010/2011年EPS至0.80/1.06元,维持"增持"评级,目标价12元,对应10年PE15倍。

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