主题：三种预期压制A股 市场整体难言乐观

　地产银行板块疲软 沪深股指创年内新低


　　年内第三次提高存款准备金率的消息使得资本市场地产、银行板块应声下挫。在地产、金融服务、钢铁等权重股的拖累下，上证综指4日下跌1.23%，盘中最低跌至2809.13点，创出年内新低，离2009年9月的跳空缺口2803点近在咫尺。

　　机构普遍认为，本轮股市调整始于房地产调控，鉴于房地产调控力度超乎意料的严厉，如果房价不出现适度回落，预计A股难有起色。

　　房价不落 A股难涨

　　5月2日，央行宣布自5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。货币政策再度紧缩，使得地产、银行等权重股再度遭遇杀跌。分析人士认为，目前A股面临三种预期的压制。

　　一是存款准备金率年内第三次上调引发的货币政策持续紧缩预期。高华证券认为，此次存款准备金率上调50个基点对银行放贷能力的直接影响十分有限，政府有必要采取进一步调控措施以防止经济过热。这些措施仍将以直接的信贷控制为主，存款准备金率可能多次上调。此外，中国央行将在今年加息，特别是在CPI同比增幅连续两个月或以上超过3%-4%的情况下。高华证券预计，4月份CPI同比增幅仍将低于3%，但在5月份很可能突破3%，并在此后几个月保持在此水平以上，因此年中加息的可能性比较大。

　　二是房地产调控可能是一场持久战。本轮房地产调控使得房地产股票大幅下挫，但令人担忧的是，到目前为止，房价并未出现明显回落。市场担忧如果政策达不到预期，更严厉的措施将出台。申银万国认为，此次房地产调控的目标是引导房价回落至合理区间，预计5月份出台的各地方调控细则将更有新意。中信建投认为，尽管房地产政策持续推出，但当前仍应密切关注房地产税收政策的变动，这有可能成为压制畸形商品房价格的“最后一根稻草”。

　　三是经济增速下滑与物价超预期的“滞涨”担忧。由于房地产上下游链条较长，对投资增速影响较大。独立研究机构莫尼塔认为，在已出台严厉的房地产调控政策情况下，如果政府进一步出台紧缩政策，则可能加剧A股市场对实体经济出现二次探底的担忧。中金公司、申银万国等表示，目前上市公司2010年业绩增长存在下调的可能性。更令人担忧的是，2010年以来的反常气候、2009年超量的货币供给和大宗商品价格对国内PPI和CPI的传导，使得市场担忧2010年物价将大幅高出市场预期。




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　　“破净”袭击钢铁板块
　　安阳钢铁、华菱钢铁率先破净 河北钢铁等五只个股濒临破净
　　自安阳钢铁（600569）4月27日收盘价跌破每股净资产后，华菱钢铁（000932）5月4日收于5.33元，同样跌破每股净资产。尽管目前A股市场破净的非ST股票仅有上述两只，但值得注意的是，在濒临破净边缘的前10家上市公司中，钢铁企业占有5席，其中，钢铁业龙头宝钢股份（600019）赫然在列。

　　业绩不佳地产调控双重施压

　　根据wind数据，自4月17日房地产新政出台至今，上证综指跌幅为9.42%，房地产板块下跌18.19%，钢铁板块下跌11.85%。“房地产股涨的时候，钢铁股没能跟着涨，现在房地产股跌了，钢铁股倒是跟跌得挺凶。”一些钢铁行业分析师这样打趣钢铁板块近期走势。事实上，由于钢铁板块历来都是估值偏低的，所以在市场抛弃房地产产业链个股的杀跌过程中，钢铁股自然成为最早破净的股票。

　　除房地产新政的影响外，一季度业绩也是钢铁板块被市场抛弃的主要因素。比如，华菱钢铁今年一季度亏损2.75亿元。由于一季度钢企尚能享受到2009年的低价铁矿石供应，所以华菱钢铁的亏损超出市场预期。

　　濒临破发的河北钢铁（000709）和马钢股份（600808）虽然一季度实现盈利，但主流产品的毛利水平偏低和矿石自给不足使得投资者不看好。

　　行业盈利面临不确定性

　　“实际上，钢铁行业和房地产的相关度只有15%-18%，市场对钢铁板块的反应似乎有点过激了。”申银万国钢铁行业分析师赵湘鄂表示，今年由政府牵头的基建项目仍将继续，家电和汽车也拥有较好的前景，单纯房地产这一个下游的影响不足以撼动今年钢材市场的整体供需面。“更何况，政策对房地产开工率的影响还仅仅是一个预期。”

　　赵湘鄂认为，在这一轮杀跌中，钢铁板块存在被错杀的个股，宝钢股份就是一个例子。宝钢1季度完成营业总收入443.4亿元，同比上升37%；实现归属于母公司净利润39.3亿元，同比增长43倍；基本每股收益0.22元。公司预计2010年上半年净利润与上年同期相比增长6-10倍。也就是说宝钢上半年的每股收益有望在0.4元，从目前6.74元/股的收盘价来说，估值优势明显。此外，宝钢一季度的毛利率达到15.15%，从2009年一季度开始这一指标就在持续走高，今年一季度的毛利水平仅略低于2008年三季度时。

　　“现在的钢铁股应该说具有很高的投资安全边际，但何时走出一轮上涨行情还面临成本和需求两方面不确定性的考验。”赵湘鄂表示，钢铁企业今年的盈利存在着铁矿石成本和需求政策调控这两方面的不确定性，但考虑到目前国内钢企的吨钢综合盈利不过200元/吨，未来钢企盈利空间上行的可能性更大一些。

期现价差创新高
　　期指提前“见底”或预示大盘有望企稳
　　4日，虽然沪综指和沪深300指数双双创下年内新低，但股指期货四个合约没有刷新4月30日的低点。相反，期指走势异常坚挺，收盘时股指期货主力合约IF1005合约与现货指数沪深300指数分别收报3076.40点和3019.45点，期指相对现指溢价57点，价差比例高达1.89%，创下股指期货上市以来的新高。

　　市场人士认为，现货市场下跌动能减弱、期指市场走势与现货市场背离，再加上期指较现货指数提前见底或预示着大盘有望阶段性企稳。

　　股指期货提前“见底”

　　受“五一”小长假期间央行宣布上调商业银行存款准备金率消息影响，4日，股指期货主力合约以3079.80点开盘，较前一个交易日收盘价大幅低开27.2点。

　　值得一提的是，沪深300指数和上证综指在开盘后便双双创出本轮调整新低2994.92点和2809.13点，而股指期货四大合约提前止跌，全天在本轮调整最低点上方运行。其中，主力合约IF1005合约最低价为3060.80点，较4月30日的最低点3043点高出17.8点。IF1005合约收报于3076.40点，较前一个交易日结算价下跌13.4点。

　　虽然，“见底”信号有待市场检验，但期指和现货市场的另外两个重要特征颇有意思。一是现货市场成交再创地量，4日沪市成交总额仅为804亿元；二是沪深300现货指数和股指期货主力合约的价差创下期指上市以来的新高，无风险套利机会轻松可得。也就是说，现货市场下跌动能减弱、期指市场走势与现货市场背离，再加上期指较现货指数提前探底，这三个现象应引起投资者的高度重视。

　　大盘有望阶段性企稳

　　那么，当期指和现货市场之间出现背离，会有什么样的情况发生？

　　一种可能是，沪综指有望在2800点至2900点之间止跌企稳，并且不排除见底而拐头向上的可能性。另一种可能是，多头资金“我行我素”刻意拉抬股指期货，最终逼迫期指空头平仓并推动期价上扬，但同时需要付出为庞大套利资金做“嫁衣”的代价。然而，在股指期货目前仅为11000余手总持仓量，且具备严格风险控制手段的背景下，资金刻意做多期指将承担巨大风险。

　　当然，沪深300指数第三大权重股中信证券停牌半个月后的补跌，是期指与现货指数之间的差价比例创下新高的一个重要因素。但在上述差价之下，如果个人或机构账户以1%的套利成本计算，通过买入跟踪误差较小的ETF组合，卖出股指期货合约，机构可以坐收约0.9%的无风险套利收益率，以单利计算，折合成年度收益率就超过10%。

　　那么，期指多头为何愿意为套利资金“买单”？一种合理的解释是，期指价格发现功能凸显，期指做多资金“认为”现货市场已经探底或者基本接近阶段性底部。因为，在上述期现货价差之下，股指期货市场上的多头要成功隐退，需要现货市场走强才能顺利平仓，否则，他们会遭受来自套利空头头寸和多头平仓盘的双重打压。

　基金 回避地产板块 青睐新兴产业

　　虽然上周以来A股连续下跌，但在一些基金经理眼里，这与2008年的下跌有本质区别。

　　“2008年是在国内外经济都不好的冲击下，A股系统性风险的释放。但今年的这种下跌，只能说是释放结构性风险的一种调整，这也说明今年投资机会将呈现明显的结构性。”某基金投资总监表示，“中国经济正朝健康方向发展、流动性也依然充裕，这些都决定A股近期不会出现系统性风险。”

　　回避地产及相关行业个股

　　房地产调控重拳连连出击加深了基金业对房地产板块前景的担忧。

　　上海某基金经理告诉中国证券报记者，他在一季度就开始逐步减仓地产股，现在手上基本上没有地产以及相关行业的股票。他认为，近期市场暴跌的一个重要原因是投资者逐步意识到政府调控房地产的决心和力度空前，导致大家集体抛售地产股及相关行业如金融、建材等板块个股，从而造成股指连续下挫，并拖累了其他个股。“但从4日的走势来看，虽然沪深300指数跌了近48个点，但基本上是金融、地产股在跌，许多有高成长预期的股票反而涨幅不小，这表明大家的投资信心还在，只是投资标的有所转移。”该基金经理说。

　　而中国证券报记者在采访中发现，抱有同样想法的基金经理不在少数。多位基金经理指出，地产股的投资预期普遍偏空是引发A股调整的主因。他们认为，当前需要规避房地产及相关行业的投资。

　　不过，虽然金融、地产板块的联袂下行引发指数重挫，但这并不影响基金经理的既定投资策略。基金业目前普遍的投资思路是向“新兴产业”靠拢，逐步降低在传统蓝筹股中的投资比重，这个调仓的过程当前仍在继续。“虽然大家都觉得股价挺高，但我们调研一圈下来，发现好公司还是很多的，值得我们加大投资比重。”针对中国证券报记者“是否难以找到合适投资标的”的提问时，一位基金经理如此回答。

　　调仓重在“度”

　　调仓是基金经理们今年以来最重要的工作，这在基金一季报中体现得非常明显：在金融、地产、传统采掘业投资比例下降的同时，信息技术、生物制药等投资比例明显上升。而在“新兴产业”的大旗下，这种行业板块投资比例的倾斜正朝纵深方向发展。

　　不过，某基金投资总监强调，在调仓过程中，要正确处理高股价与高成长性之间的关系，买卖该类股票要把握合适的度。他表示，新兴产业带来的成长预期很强烈，但这未必就能切实反映在上市公司的业绩上，在分析、买卖这类上市公司股票时，关键要看高股价是否已充分反映公司的高成长预期。如果已经明显高估，则不能因为高成长的神话故事而买入或继续持有；相反，如果股价从数字上看比较高，但从其可预见的成长性来说，动态市盈率仍然偏低的股票，也不应因为短期市场波动而将其卖出。

　私募 “大行情”不会有

　　不少私募人士认为，此次存款准备金率上调“在预料之中”，他们一致地认为，市场调整时间将比较长，今年不会出现“大行情”，而且大盘股的投资机会不大。

　　市场将调整较长时间

　　深圳合赢投资副总经理易建军认为，央行再度回收流动性的举动在预料之中，“这是管理部门对经济进行宏观调控的继续，尤其是面对通胀压力的回升以及房地产等行业的泡沫。”

　　财政部副部长李勇则表示，银行过度放贷将给通胀与资产价格造成上涨压力，此次上调存款准备金率旨在进行流动性管理与引导市场预期。

　　“我认为，现在有点利空出尽的意思。”北京京富融源投资总监李彦炜告诉中国证券报记者，货币政策的再次出台表明短期不可能加息，其他方面的调控政策也不太可能一并推出，“进一步出台调控政策的想象空间比较小了。”

　　同时，盘面的反复也让李彦炜看出点苗头。“4日市场走得比我想象中的强，我一开始认为破2800都有可能，但是低开之后还是稳住了，这也说明更坏的预期没有出现。”李彦炜认为，4日沪市成交额仅为804亿元，与上一交易日相比继续萎缩。“如果明后天继续缩量，阶段底部的确定性就很大了。”

　　易建军则告诉中国证券报记者，盘面的反复应是市场筑底的开始，筑底的过程估计将持续一段时间，起码要延续至二季度末。

　　但上海汉华资产投资总监陈祎军认为，市场基本面没有明显改善，管理层又继续收缩流动性，未来还要继续下调。他说：“我认为这是一个熊市的初期，也许这一次跌得没有2008年那么猛，但延续时间不会短。”

　　陈祎军认为，大盘股向下破位已经有一段时间，之所以没能上来，就是因为基本面支持不足，但那时流动性仍然比较充裕，所以中小盘股还可以炒得很高。现在流动性也开始收缩，市场投资机会更少了。

　　大盘股行情难现

　　不管是利空出尽的乐观，还是继续下调的悲观，私募人士在大盘股方面的意见相对一致：没戏！

　　“房地产股票肯定不行。”易建军认为，此次政府调控房地产的态度很坚决，但目前调控的结果还不明显，因而存在未来出台更严厉政策的可能性。

　　银行股的未来也不乐观。“大家都认为银行股的估值太低，我认为没法高。”陈祎军认为，“如果GDP健康，银行的表观利润较好，那么银行股的估值可以高，但市场对银行坏账的担心不断增加，估值肯定要打很大折扣。”

　　对于银行股来说，再融资压力也需引起重视。“我估计到农行IPO正式出台的时候，银行股可能会有一波反弹，但在此之前的投资机会还是不多。”李彦炜说，“银行、地产都被巨大的压力压着，大行情根本起不来。”

　　易建军建议普通投资者：“如果现在还没有好的标的，就休息休息吧，到二季度末再说。”

　指数将维持震荡

　　鉴于上述三大压力将持续存在，加上新股发行和再融资的冲击，目前机构普遍对市场保持谨慎。

　　申银万国表示，从1季度的宏观数据看，经济存在过热倾向。鉴于经济仍然在向过热方向迈近，以CPI和PPI衡量的通胀压力继续加大，政策仍有可能进一步紧缩，预计2010年5月上证指数主要波动区间为2700点至3000点。

　　光大证券研究所副所长潘向东在接受中国证券报记者采访时表示，尽管在经济政策的调控下，市场已经历了一轮下跌，但对未来两个季度的市场前景仍保持谨慎。其一，市场在未来两个季度仍处政策继续从紧期（不排除6-7月份加息），这将导致经济增速开始下降（不管是同比还是环比），市场的流动性状况也将收缩（M2和M1继续下降）；其二，现在的乐观情绪主要是因为通过调研发现微观企业业绩仍然不错，但微观实体随着经济调控延续、经济增速的下降，企业利润也会随之回落（2008年上半年曾经历过），经济同比增速单季度从当前的12%-13%左右下降到未来的8%-9%之间，环比增速从峰值的3.4%-4%下降到未来的2.0%-2.5%之间，预计一些行业的利润增速会出现负值，利润增速的下降将直接影响到未来市场的估值。

　　尽管市场整体难言乐观，但并不是毫无投资机会。

　　国泰君安表示，最近房地产调控政策频出，房屋销售量开始下滑，市场开始担忧房价难以延续之前涨势且有下调风险，这有可能会挤出部分炒楼资金。而对国内民众来说，投资渠道主要有定期存款、楼市、股市、保险、基金、债券和黄金等，这当中保险、基金只是中间桥梁，资金最终去向可能有定存、楼市、股市、债券和黄金，少部分资金有可能通过民间借贷投向实业，但由于国内私募股权不太发达，这部分规模有限。对于国内企业来说，比民众多了一条投资渠道即实业投资。通过比较定存、楼市、股市、债券、黄金和实业六项投资的一年期收益率，在各项投资渠道当中，黄金和实业投资相对来说对资金吸引力较大，将可能成为楼市资金的下一个流动去向，对于普通投资者，买入黄金或者受益于黄金上涨的相关资产是不错的选择。

　　长江证券则表示，从绝对收益的角度，运用数量化方法，看好农林牧渔、医药生物、商业贸易和信息服务。从相对收益的角度，运用数量化方法，看好的行业为农林牧渔、医药生物、商业贸易和信息服务。