主题：中海集运2010年1季报点评:一季度业绩带来扭亏的希望


第三季度公司业绩未有明显改善。
10 年1 季度公司实现营业收入66.3 亿元,同比增长45.8%,环比增长 13.8%;毛利率四个季度以来首次转正,为 0.633%;归属于母公司的净利润亏损-1.93 亿元,同 比减亏约10 亿元;实 现每股收益-0.0165元,符合市场预期。
美线运价谈判成为公司扭亏的关键。
今年 1 季度,在船公司控制运力供给,需求持续好转的情况下,北美航线今年以来订舱情况良好,船 舶平均舱位利用率一直保持在较高水平,几乎没有出现淡旺季的明显区别,市场运价也保持上升势头,并已接近危机前水平。但公司美线 60%是合同客户,实行的合同运价明显低于市场价格,首季公司未能完全受益于美线的涨价;4、5 月,公司北美航线年度合约谈判正在进行,合同运价向上调整可期,但我们预计公司 2 季度扭亏仍有难度;3 季度之后,在旺季量价配合的情况下,公司业绩将可能扭亏。
公司今年运力投放压力较轻。
公司今年没有新船投放,运力投放主要集中在 2011 和 2012 年,分别向市场投入 3.51 万 TEU 和 10.53 万 TEU 运力,运力投放基本与行业景气恢复节奏相符。公司船型结构优于市场平均水平,公司5000 箱以上的船队占总运力的 52%,高于市场平均 16 个百分点;公司 5 年以下船龄的船队占总运力的 44%,而行业同类船队约占39%;“船新、大运载量”对于在今后几年行业复苏时抢占市场带来有利条件。
短期业绩复苏可期,长期挑战隐现。
我们也看到在金融危机面前中国出口市场的“脆弱”,公司的货源市场主要在亚太地区,因此 2009 年业绩大幅波动;而中国经济面临人民币升值和产业调整的考验,适箱货源的增长速度可能放慢,而“ 中国制造”的 竞争对手在市场上慢慢浮头;我 们认为长期来看,公司业务也面临“调结构”的需要,业务进一步“国际化”将是长期的挑战。
集运市场全面恢复景气将需时日。
集运市场在逐步恢复过程中,班轮公司仍然将面临一些挑战:1)经济基本面出现反复(贸易量数据、消费者信心、失业率等指标性数据低于市场预期);2)在危机时形成的“班轮行业攻守同盟”在部分航线盈利的情况下出现松动,闲置运力涌入市场;3)班轮行业联合“控运力、抬运费”激化了与付货人间的矛盾,可能遭致“反垄断”的反击;4)高企的油价为船公司带来了较大的成本压力;估值与建议:预计公司 2010 年和 2011 年每股收益为 0.09 元和 0.26 元,对应市盈率为 47.2倍和 16.4 倍,鉴于行业景气度好转,建议 2 季度逢低建仓,以待下半年阶段性的交易机会。

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