主题：包钢稀土：中国优势资源整合呼之欲出



　　30万吨精矿储备以及30亿氧化物储备项目显示稀土价格的“安全边际”，战略意义深远：公司拟开始30万吨(精矿量)储备项目，旨在抑制国内外开矿热情，稳定稀土价格。设立氧化物收储(已经获批)，将使用30亿资金在两年内储备8万吨氧化物。我们认为，储备产品将进一步控制市场供应量和流通量，储备的数量较大，对市场供需关系的改善意义深远。储备项目会带来一定的财务费用增加，但不会成为公司负担。30万吨的精矿储备项目将于近期申请利息补贴，而氧化物储备项目利息分别由内蒙古省政府、包头市政府和包钢集团共同承担。

　　国贸公司渠道控制力趋强，北方稀土整合已经发挥效应：公司产品销售方式经历了四个阶段：直接销售精矿-总量控制-易货贸易-统购统销。现阶段公司所属国贸公司在北方地区的渠道控制力趋强，在氧化铈产品的市场份额达到90%，氧化镨钕也达到50-60%。09年初国贸公司成立及时抑制了氧化物产品的下跌，稀土产品价格开始触底反弹。氧化镨钕价格从当时的8万元上升至现在的18万元/吨。

　　南方矿权清理仍有空间，中国优势资源整合呼之欲出：我们认为，以包钢稀土为龙头的北方整合已经初具规模，未来行业整合的突破口将集中在南方。近期南方整合呈现积极变化，包括江西赣州等地88个采矿权正逐步集中到一家企业，广东广晟集团旗下已经获得3个采矿权证，四川省内的资源整合进展较快，江铜集团所控资源正逐步实现量产。虽然南方稀土的储量占比不达(仅20%)，但极具战略意义(拥有镝、铽等重型稀土)，产量占比也较大(接近4成)，对全国影响深远。此外，工信部、矿产资源部以及商务部也正出台措施，包括延迟新矿采矿权审批，限制出口，支持企业整合、提高分离厂环保标准以及关税调整等，预计后续行业催化剂将不断涌现。

　　深加工产业链拓宽未来业绩增长潜力：公司抛光生产线将由目前的2000吨/年扩产到5000吨/年；内蒙古稀奥科镍氢动力电池公司正在进行技术改造，预计2010年完工，转型为电动汽车电池；15000吨/年的钕铁硼磁性材料生产线今年可量产3000吨，需求打开后扩产将呈加速态势。此外，核磁共振项目将于今年年底建成，2011年可达300台/年。我们预计深加工渠道完善后可逐步为公司贡献业绩。

　　盈利预测仍有上调空间，维持增持评级：我们维持公司2010-2012年盈利预测为0.80/0.96/1.08元。公司业绩对稀土价格上涨的弹性十足：中性假设下股价动态PE分别为44.6/37.2/33.0倍，而乐观假设(当前价格上涨20%)下每股收益增厚达0.33/0.29/0.50元，对应31.5/28.5/22.5倍PE水平。考虑到行业层面仍有利好催化剂以及公司的资源控制能力的增强，我们维持增持评级。



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