主题：国金证券：寻找确定性的增长机会

　　我们认为目前困扰市场的因素有：房地产调控政策的超预期，由此带来的对投资的担心；对融资平台债务的担忧；从而对中期经济的前景产生相对悲观的情绪。海外市场的主权债务危机也在短期内对市场情绪造成影响。同时，短期经济似乎有放缓的迹象，并且对未来通胀走势的担心，也使得投资者对中期市场的方向充满不确定性。

　　目前A股隐含了怎样的预期？我们认为A股市场已反映了悲观的场景。即在调控的背景下，需求受到抑制，同时利润率回到相对较低的位置，A股盈利增速为18％。从而意味着目前A股市场对应18倍PE、 2.6倍PB。

　　而极端悲观的场景在于，实体经济出现2004、2008年那样较大幅度的衰退，只有这种场景意味着市场还需要进一步的调整。但我们现在判断，这种情形所隐含的经济二次探底的场景，最终来看可能并不会出现。

　　在风险释放的过程中对未来潜在变化保持关注。欧洲主权债务危机并不是很坏。中国目前的整体债务水平较为健康，不会产生直接的债务危机风险。同时受波及也会比较有限，对中国的出口也不会有非常大的冲击。同时，在这一局部危机下，美元反弹有助于减轻大宗商品价格上涨对中国工业成本的压力和潜在的通胀威胁。

　　关注房地产从量到价的调整。目前处于行业调整的第一阶段，即处于量跌价平阶段。在目前超预期严厉的政策压力、以及成交量下滑速度较快的情况下，我们要关注价格联盟也许会以比预期更快的速度瓦解。如果房地产价格出现相对较为明显的下跌，或者房地产新开工出现较大幅度的下滑，政策的主要矛盾可能就会有所转变。

　　关注实体经济的演进。短期经济数据暗示在政府调控政策的影响下，经济增速可能会有所放缓。如果实体经济在未来2 个月出现相对较为明显的放缓，则对政策变化的预期又会升温，可能会蕴含着潜在的变化。

　　5月份市场会呈现出低位震荡的走势。A股市场一方面通过4月份的下跌释放了一定的不确定性风险，目前市场已经隐含了相对悲观的预期；但与此同时，在实体经济作出实际反应的同时，A股市场短期内还很难获得十分清晰的信号，需要等待形势的逐步明朗化。总体上，我们判断，5月份市场会呈现出低位震荡的走势。如果市场出现较大幅度下跌，也就是反应极度悲观的情景，市场将是以空间换时间，投资者不妨可以超前一些。

　　寻找确定性增长的机会。在投资方向上，寻找房地产产业链风险暴露较低的，与此同时具有确定性增长的价值股的策略依然有效。从确定增长的角度，我们认为食品饮料、医药、品牌服装、商业等行业的增长相对确定；此外，我们认为保险从长期看，已经具有价值投资的基础；在周期性行业中，我们认为煤炭业绩增长的确定性相对较高；此外从通胀的角度，农业的投资机会仍然值得关注。此外，市场可能也还会围绕一些主题投资进行，如新能源、节能减排、新科技领域内的一些成长估值匹配相对较好的公司，更适合于自下而上的挖掘。


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