主题：申华控股：风电业务渐成公司新的利润增长点


　　2009年1-12月，公司实现营业收入27.52亿元，同比下降5.6%；营业利润1.38亿元，同比增长154.6%；归属于母公司所有者净利润1.06亿元，同比增长250.2%；摊薄每股收益0.061元。2010年1-3月，公司实现营业收入9.61亿元，同比增长36.1%；营业利润1287万元，去年同期为49万元；归属于母公司所有者净利润555万元，同比增长103.6%；摊薄每股收益0.003元。

　　公司主要经营汽车销售及售后服务、房地产、风力发电等业务，09年4月华晨集团董事长祁玉民当选公司董事长后，明确了公司今后汽车和风电并重的发展思路。

　　公司综合毛利率10.6%，同比提高2.6个百分点。其中第4季度单季，毛利率提高至14.8%，同比提高3个百分点，环比提高4.4个百分点。我们认为，一方面，汽车和房地产销售毛利率有所提高，并且公司还加大了汽车后市场服务的业务力度(包括改装车等，后市场服务毛利率远高于单纯的汽车销售)，另一方面，公司新增的风电业务毛利率较高，在65%以上。2010年1季度公司综合毛利率8.4%，同比增长2.2个百分点，环比下降6.4个百分点，我们认为，今年汽车市场价格战的趋势明显，公司旗下4S店及二级销售网点盈利能力或降低，预计公司2010年全年毛利率下降至9.5%左右。

　　风电业务渐成公司新的利润增长点。公司目前已有太仆寺旗、彰武曲家沟和马鬃山三个风电项目并网发电，2009年累计发电14870万千瓦，今年阜新华顺风电项目也将实现并网，阜新华兴风电项目正在进行前期准备工作。2009年太仆寺旗风电项目贡献公司投资收益1648万元，预计2010年公司风电项目将贡献投资收益0.04元。

　　盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.11元、0.17元，4月29日收盘价4.33元，对应动态市盈率分别为54倍、39倍、25倍，维持公司“中性”投资评级。


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